五月中旬，財政部、海關(guān)總署、稅務(wù)總局明確對部分成品油征收進口環(huán)節(jié)消費稅，主要包括輕循環(huán)油、混合芳烴以及稀釋瀝青，其中對于稀釋瀝青加稅1.2元/升。文件公布后的第一個交易日，瀝青價格強勢漲停，經(jīng)過一周的強勢期后，由于下游需求改善程度較差，庫存高企導(dǎo)致瀝青相對油價持續(xù)走弱。

加稅開啟前一個交易日，瀝青相對原油大幅走強，我們認(rèn)為，這是市場對于此前低估稀釋瀝青加稅影響的修復(fù)，以稀釋瀝青為主要生產(chǎn)原料的地方煉廠短期內(nèi)似乎很難找到合適的替代材料，正式征稅之后供應(yīng)偏緊的狀態(tài)將逐漸顯露。

庫存去化可期，瀝青弱勢格局或?qū)⒔Y(jié)束

瀝青價格受累于庫存去化困難已維持一段時間的弱勢，這主要是由于天氣因素以及部分地區(qū)疫情問題，瀝青現(xiàn)貨需求較為慘淡，尤其是部分主力煉廠季節(jié)性檢修陸續(xù)結(jié)束，開工率逐步從低位回升，繼而導(dǎo)致庫存不斷攀升。根據(jù)隆眾數(shù)據(jù)，截至6月9日，瀝青廠庫進一步累積至113.39萬噸，總庫存水平為50%。

瀝青庫存持續(xù)高企并不現(xiàn)實。隨著疫情逐漸好轉(zhuǎn)以及梅雨季節(jié)逐漸過渡，需求淡季將穩(wěn)步渡過；此外，由于成本不斷抬升，瀝青煉廠綜合加工已處于虧損狀態(tài)，以華南地區(qū)某地方煉廠的加工盈利水平來看，自5月下旬以來，瀝青生產(chǎn)加工綜合利潤持續(xù)走低，并于6月開始持續(xù)虧損，截至6月9日，虧損幅度已高達130元/噸。

持續(xù)虧損導(dǎo)致煉廠生產(chǎn)積極性下降。根據(jù)隆眾數(shù)據(jù)，盡管近期茂名石化、揚子石化等主力煉廠恢復(fù)生產(chǎn)，但全國整體開工率依舊出現(xiàn)較大降幅。截至6月9日，全國整體開工率為41.6%，周環(huán)比大幅下降4.9%，其中華東、山東兩大主產(chǎn)區(qū)開工率分別大幅下降5.9%、9.3%。

持續(xù)虧損疊加高庫存，我們預(yù)計全國煉廠開工率持續(xù)維持相對低位，而需求端一旦出現(xiàn)邊際改善（如梅雨季節(jié)結(jié)束、疫情好轉(zhuǎn)等），庫存去化就將到來，繼而對瀝青價格形成支撐。

國內(nèi)瀝青產(chǎn)量將長期下降

據(jù)行業(yè)人士透露，在國內(nèi)瀝青生產(chǎn)過程中，原材料為稀釋瀝青的產(chǎn)能占總產(chǎn)能20%以上，這些產(chǎn)能主要分布在不具備原油進口配額的地方煉廠，一旦加稅政策施行，即使更換原材料，成本也將出現(xiàn)較大上漲（通過付代理費讓其他有資質(zhì)的企業(yè)進口原油，綜合代理費可能會達到200—300元/噸）。且并非所有企業(yè)均可通過此渠道更換原材料，因此征稅開啟后停產(chǎn)的瀝青煉廠持續(xù)增多無法避免，這將導(dǎo)致瀝青后期再度走強的可能性增大。近期也有消息人士表示，中石油停止與地方煉廠交易進口配額，未來瀝青煉廠的生產(chǎn)成本大幅上升幾乎無法避免，因此未來大概率現(xiàn)貨主動提價，同時瀝青總產(chǎn)量下降。