7月28日，歐盟官網(wǎng)發(fā)布消息稱，阿聯(lián)酋阿布扎比國(guó)家石油公司（ADNOC）以147億歐元（約1217億元）收購(gòu)德國(guó)化工企業(yè)科思創(chuàng)（Covestro）的交易因外國(guó)補(bǔ)貼問題遭到歐盟新一輪深度調(diào)查。歐盟對(duì)外宣稱最終決定截止日期定為2025年12月2日。

調(diào)查焦點(diǎn)直指阿聯(lián)酋政府提供的無限擔(dān)保及ADNOC擬議的增資行為。這一決定距離歐盟5月6日無條件批準(zhǔn)該交易僅過去兩個(gè)月，凸顯了歐盟在《公平競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則》（FSR）框架下對(duì)外國(guó)補(bǔ)貼審查的審慎態(tài)度。

此次調(diào)查的觸發(fā)點(diǎn)在于FSR的特殊機(jī)制：當(dāng)合并企業(yè)在歐盟營(yíng)業(yè)額超過5億歐元且三年內(nèi)累計(jì)獲得第三國(guó)財(cái)政捐助超5000萬歐元時(shí)，必須接受歐盟委員會(huì)的補(bǔ)貼審查。ADNOC與科思創(chuàng)的交易顯然符合這一標(biāo)準(zhǔn)——科思創(chuàng)作為德國(guó)DAX成分股企業(yè)，2024年在歐盟的營(yíng)業(yè)額遠(yuǎn)超門檻，而ADNOC作為阿聯(lián)酋國(guó)有企業(yè)，其資金鏈背后的政府支持被歐盟視為潛在扭曲因素。

爭(zhēng)議核心：主權(quán)資本的戰(zhàn)略擴(kuò)張與歐盟市場(chǎng)規(guī)則的碰撞

歐盟的擔(dān)憂集中在兩方面：其一，阿聯(lián)酋政府提供的無限擔(dān)?？赡苁笰DNOC以非市場(chǎng)化條件完成收購(gòu)，例如在2023年至2024年間五次提高報(bào)價(jià)，最終以每股62歐元（較初始報(bào)價(jià)溢價(jià)24%）達(dá)成協(xié)議；其二，交易完成后，ADNOC可能利用補(bǔ)貼優(yōu)勢(shì)在高性能材料、可再生化學(xué)品等領(lǐng)域擠壓歐洲競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。這種擔(dān)憂在科思創(chuàng)2025年Q1業(yè)績(jī)下滑的背景下尤為突出——其銷售額同比下降0.9%，凈利潤(rùn)虧損1.6億歐元，顯示整合壓力已提前顯現(xiàn)。

值得注意的是，ADNOC的全球擴(kuò)張戰(zhàn)略正以科思創(chuàng)為支點(diǎn)加速推進(jìn)。通過旗下投資公司XRG，ADNOC計(jì)劃將科思創(chuàng)納入其“全球五大化學(xué)品公司”版圖，并依托其聚碳酸酯技術(shù)（全球市占率超20%）和可持續(xù)材料研發(fā)能力（如氣候中性MDI產(chǎn)品），在電動(dòng)汽車輕量化、碳捕獲等領(lǐng)域構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這種戰(zhàn)略意圖與歐盟推動(dòng)本土化工產(chǎn)業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的目標(biāo)存在潛在沖突。

監(jiān)管博弈：FSR框架下的規(guī)則重構(gòu)與地緣經(jīng)濟(jì)角力

FSR自2023年7月實(shí)施以來，已成為歐盟重塑全球投資規(guī)則的重要工具。該規(guī)則不僅將“外國(guó)補(bǔ)貼”定義擴(kuò)展至主權(quán)基金的資本注入，更賦予歐盟委員會(huì)追溯審查權(quán)——即便交易已通過傳統(tǒng)反壟斷審查，仍可因補(bǔ)貼問題啟動(dòng)二次調(diào)查。此次對(duì)ADNOC的調(diào)查，正是FSR在能源轉(zhuǎn)型領(lǐng)域的首次重大應(yīng)用，標(biāo)志著歐盟對(duì)主權(quán)資本跨境并購(gòu)的監(jiān)管邏輯從“市場(chǎng)集中度”向“補(bǔ)貼扭曲”的范式轉(zhuǎn)換。

這種監(jiān)管轉(zhuǎn)向具有鮮明的地緣經(jīng)濟(jì)色彩。歐盟在2024年對(duì)中國(guó)電動(dòng)汽車加征關(guān)稅后，正通過FSR構(gòu)建針對(duì)非歐盟資本的“防御性壁壘”。例如，2024年7月對(duì)中國(guó)鐵路機(jī)車企業(yè)的調(diào)查、2025年4月對(duì)環(huán)球音樂收購(gòu)案的審查，均顯示其通過規(guī)則工具遏制外部競(jìng)爭(zhēng)的意圖。ADNOC作為中東能源資本的代表，其收購(gòu)科思創(chuàng)的交易自然成為歐盟檢驗(yàn)FSR威懾力的典型案例。

未來走向：三種可能性與深層影響

根據(jù)FSR程序，歐盟委員會(huì)需在2025年12月2日前作出最終決定，可能的選項(xiàng)包括：接受ADNOC的整改承諾（如限制政府擔(dān)保規(guī)模）、禁止交易或無異議放行。若交易被禁止，ADNOC將面臨約12億歐元的違約金，并可能影響其與奧地利OMV等歐洲企業(yè)的合作談判；若整改承諾被接受，科思創(chuàng)可能被迫剝離部分業(yè)務(wù)或限制政府資金使用，這將削弱其作為ADNOC全球化工平臺(tái)的戰(zhàn)略價(jià)值。

無論結(jié)果如何，此次調(diào)查已對(duì)歐洲化工行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響?？扑紕?chuàng)作為德國(guó)工業(yè)4.0戰(zhàn)略的重要參與者，其控制權(quán)變更可能改變歐洲在高性能材料領(lǐng)域的供應(yīng)鏈格局。更重要的是，F(xiàn)SR的應(yīng)用正在重塑跨國(guó)并購(gòu)的游戲規(guī)則——主權(quán)資本在歐洲的投資將面臨更嚴(yán)苛的合規(guī)審查，而企業(yè)估值邏輯也將從單純的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向“補(bǔ)貼合規(guī)性”的綜合評(píng)估。

ADNOC收購(gòu)科思創(chuàng)的爭(zhēng)議，本質(zhì)上是能源轉(zhuǎn)型時(shí)代主權(quán)資本擴(kuò)張與歐盟市場(chǎng)規(guī)則重構(gòu)的碰撞。對(duì)于ADNOC而言，此次交易是其從石油巨頭向綜合能源集團(tuán)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵落子；對(duì)歐盟而言，則是平衡開放投資與市場(chǎng)公平的監(jiān)管試驗(yàn)。隨著FSR的深入實(shí)施，類似的博弈將在氫能、碳捕獲等戰(zhàn)略領(lǐng)域持續(xù)上演，而如何在吸引外資與保護(hù)本土產(chǎn)業(yè)間找到平衡點(diǎn)，將成為歐盟未來十年的核心挑戰(zhàn)。