2025年上半年，墨西哥經(jīng)濟表現(xiàn)出復(fù)雜且不均衡的態(tài)勢。盡管第一季度勉強避免了技術(shù)性衰退，但其主要經(jīng)濟部門仍面臨持續(xù)挑戰(zhàn)。通脹方面有所放緩，但核心通脹依然頑固，對貨幣政策產(chǎn)生了影響。國內(nèi)需求，特別是居民消費和固定資產(chǎn)投資，表現(xiàn)出疲軟跡象，但這在一定程度上被強勁的農(nóng)業(yè)復(fù)蘇和戰(zhàn)略性外國直接投資所抵消。對外貿(mào)易部門在全球貿(mào)易緊張局勢中尋求平衡，受到美國關(guān)稅政策的影響，與中國的貿(mào)易模式也出現(xiàn)了顯著變化。

經(jīng)濟增長的主要驅(qū)動力來自農(nóng)業(yè)部門的強勁復(fù)蘇，其次是服務(wù)業(yè)。工業(yè)活動，尤其是制造業(yè)和采礦業(yè)，出現(xiàn)萎縮或停滯。通脹壓力主要來自服務(wù)業(yè)和某些商業(yè)，一些非核心業(yè)務(wù)提供了一些通縮緩解。投資方面，盡管外國直接投資流入創(chuàng)下新高，但整體固定資產(chǎn)投資大幅下降，這引發(fā)了擔(dān)憂。財政政策旨在支持關(guān)鍵項目，但由于財政收入下降，導(dǎo)致赤字展望有所調(diào)整。

展望2025年下半年，經(jīng)濟前景仍存在高度不確定性，全球貿(mào)易緊張局勢和國內(nèi)需求疲軟構(gòu)成顯著的下行風(fēng)險。

一. 宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)

2025年上半年，墨西哥經(jīng)濟增長呈現(xiàn)出溫和的態(tài)勢。根據(jù)墨西哥國家統(tǒng)計和地理研究所（INEGI）的初步數(shù)據(jù)，2025年第一季度墨西哥經(jīng)濟環(huán)比增長0.2%，避免了2024年第四季度環(huán)比收縮0.6%之后的技術(shù)性衰退 。第一季度的增長符合經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）的預(yù)測，并略高于路透社和彭博社的預(yù)期。BNP Paribas的數(shù)據(jù)也顯示，2025年第一季度GDP環(huán)比收縮0.1%。初步數(shù)據(jù)顯示，2025年第二季度經(jīng)濟環(huán)比增長0.7%，同比增長1.2% 。

對于2025年全年，國際貨幣基金組織（IMF）預(yù)計墨西哥實際GDP增長率為0.2% ，而OECD則預(yù)測為0.4%。BNP Paribas的預(yù)測為1.7%。然而，墨西哥政府對2025年的經(jīng)濟增長目標更為樂觀，預(yù)計至少達到2% 。 

（一）各部門貢獻表現(xiàn)不一

第一產(chǎn)業(yè)（農(nóng)業(yè)、漁業(yè)、采礦業(yè)） 在2025年第一季度表現(xiàn)突出，環(huán)比強勁增長8.1%，是自2011年以來的最佳季度表現(xiàn)，同比增長6%。這一反彈是在2024年末受天氣影響中斷后出現(xiàn)的。而在2025年第二季度，第一產(chǎn)業(yè)環(huán)比下降1.3%，但同比增長4.5%。 

第二產(chǎn)業(yè)（工業(yè)、制造業(yè)、采礦業(yè)、建筑業(yè)） 在2025年第一季度環(huán)比收縮0.3%，同比下降1.4%。2025年5月，墨西哥工業(yè)生產(chǎn)同比下降0.8%，主要原因是采礦業(yè)下降8.4%，電力、水和天然氣供應(yīng)下降3.7%。制造業(yè)略微增長0.5%，建筑業(yè)保持不變。2025年前五個月，工業(yè)生產(chǎn)累計同比下降1.4%，其中采礦業(yè)下降8.8%，建筑業(yè)下降1.6%，制造業(yè)保持不變。2025年第二季度，第二產(chǎn)業(yè)環(huán)比增長0.8%，但同比下降0.2%。 

第三產(chǎn)業(yè)（服務(wù)業(yè)） 2025年第一季度環(huán)比零增長，處于停滯狀態(tài)。這反映出在高不確定性環(huán)境下，家庭和企業(yè)的支出有所放緩。2025年第二季度，服務(wù)業(yè)環(huán)比增長0.7%，同比增長1.7%。 

與政府至少2%的全年增長目標相比，第一季度的實際GDP增長表現(xiàn)不佳 。IMF和OECD對全年的預(yù)測也顯著低于政府目標。 

（二）不平衡的增長與潛在的疲軟

墨西哥第一季度的GDP增長數(shù)據(jù)，雖然表面上避免了技術(shù)性衰退，但其構(gòu)成揭示了潛在的脆弱性。第一產(chǎn)業(yè)，包括農(nóng)業(yè)、漁業(yè)和采礦業(yè)，在第一季度實現(xiàn)了8.1%的強勁環(huán)比增長，成為當(dāng)季經(jīng)濟增長的亮點。這一部門在墨西哥GDP中的比重僅為3.4%。這意味著，盡管其增長率令人印象深刻，但其對整體經(jīng)濟的拉動作用有限。 

與此同時，占經(jīng)濟更大比重的第二產(chǎn)業(yè)（工業(yè)）在第一季度環(huán)比收縮0.3%，同比下降1.4%。服務(wù)業(yè)也停滯不前，環(huán)比零增長 。工業(yè)生產(chǎn)在2025年前五個月累計持續(xù)下降。這種現(xiàn)象表明，整體積極的GDP數(shù)據(jù)掩蓋了經(jīng)濟內(nèi)部的顯著不平衡。經(jīng)濟增長的動力主要來自一個相對較小的部門，而更重要的工業(yè)和服務(wù)部門卻在掙扎。暗示經(jīng)濟復(fù)蘇的脆弱性，其對外部沖擊或第一產(chǎn)業(yè)自身放緩的抵御能力可能較弱。政策制定者面臨的挑戰(zhàn)在于如何刺激這些更具影響力的經(jīng)濟驅(qū)動因素，以實現(xiàn)更廣泛和可持續(xù)的增長。 

（三）貿(mào)易不確定性對工業(yè)活動的影響

墨西哥工業(yè)部門的疲軟與全球貿(mào)易環(huán)境的演變密切相關(guān)。2025年第一季度，工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)收縮，并在前五個月持續(xù)累計下降。這種疲軟被明確地歸因于“美國貿(mào)易政策變化引發(fā)的高度不確定性環(huán)境”。OECD的報告也指出，墨西哥的出口“可能受到關(guān)稅、不確定性和全球經(jīng)濟增長疲軟的負面影響”，并特別提到“汽車和汽車零部件在2025年和2026年可能面臨25%的關(guān)稅稅率”。 

這種外部環(huán)境對墨西哥的工業(yè)活動產(chǎn)生了直接影響。美國貿(mào)易政策的變化，包括關(guān)稅的實施，給供應(yīng)鏈帶來了不確定性，并抑制了投資和生產(chǎn)決策。盡管一些出口商可能為了避免未來更高的關(guān)稅而提前發(fā)貨，導(dǎo)致第一季度出口量達到歷史新高，但這并非可持續(xù)的增長模式。這種不確定性直接影響了工業(yè)產(chǎn)出和整體經(jīng)濟活動，成為經(jīng)濟增長的顯著拖累。因此，墨西哥的經(jīng)濟表現(xiàn)仍然高度依賴于美國的貿(mào)易政策和全球貿(mào)易動態(tài)，這給其工業(yè)增長和多元化帶來了持續(xù)的挑戰(zhàn)。 

二. 需求分析

（一）居民消費

墨西哥的居民消費在2025年上半年表現(xiàn)出復(fù)雜且略顯疲軟的趨勢。2025年2月，墨西哥居民消費環(huán)比小幅增長1.2%，這反映了家庭在國內(nèi)外商品和服務(wù)支出上的積極趨勢。其中，國內(nèi)商品和服務(wù)消費增長1.2%，商品增長2.1%，服務(wù)增長0.3%，進口商品消費環(huán)比增長2.7%。然而，從年度來看，2月居民消費月度指標（IMCP）同比下降0.7%，其中進口商品消費下降5.3%。2025年第一季度，居民消費增長率降至4.9%，這是自2023年第四季度以來的最弱擴張。BBVA Research指出，由于服務(wù)業(yè)的下降，6月份居民支出停滯 。 

影響消費者情緒的因素包括實際工資增長放緩，這預(yù)計將導(dǎo)致消費持續(xù)疲軟。OECD也提到，盡管低失業(yè)率和通脹放緩應(yīng)能提振居民消費，但由于正規(guī)就業(yè)增長放緩，居民消費也隨之放緩。 

（二）投資格局

2025年上半年，墨西哥的固定資產(chǎn)投資（GFI）經(jīng)歷了顯著的下滑。2025年4月，GFI同比驟降12.5%，這是自2020年10月以來的最大跌幅，也是連續(xù)第18個月的收縮。這種下降是全面的：機械設(shè)備投資下降9.2%（其中國內(nèi)生產(chǎn)下降14.7%，進口下降16.7%），建筑投資下降9.2%（非住宅下降13.9%，住宅下降3.7%）。3月份，GFI同比下降0.2%，盡管比2月份的7.8%跌幅有所改善，但仍處于收縮狀態(tài)。OECD指出，2025年第一季度固定投資增長率降至2.1%，是兩年來的最差表現(xiàn)。  盡管GFI整體疲軟，但墨西哥在2025年第一季度吸引了創(chuàng)紀錄的外國直接投資（FDI），總額達213.73億美元，比2024年第一季度增長5.4%。 

（三）FDI與國內(nèi)固定投資的背離

墨西哥2025年上半年投資數(shù)據(jù)中，外國直接投資（FDI）的強勁表現(xiàn)與國內(nèi)固定資產(chǎn)投資（GFI）的顯著收縮形成了鮮明對比。2025年第一季度，F(xiàn)DI流入創(chuàng)下歷史新高，同比增長5.4%。與此同時，整體GFI卻經(jīng)歷了急劇且持續(xù)的收縮，在4月份同比暴跌12.5%，并且是連續(xù)第18個月的下降。 

這種顯著差異表明，盡管外國投資者持續(xù)向墨西哥注入資本，但國內(nèi)投資，或者至少是GFI所涵蓋的建筑、機械和設(shè)備等構(gòu)成部分，表現(xiàn)嚴重不佳。這可能意味著強勁的FDI集中在特定行業(yè)或大型項目，但并未轉(zhuǎn)化為更廣泛的國內(nèi)資本形成復(fù)蘇。OECD指出，私人投資將逐步受益于較低的利率，但仍受到高度不確定性的制約。這種背離現(xiàn)象暗示了墨西哥在動員國內(nèi)資本或提振本地投資者信心方面存在結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。如果國內(nèi)投資持續(xù)疲軟，即使有積極的FDI流入，經(jīng)濟的生產(chǎn)能力也可能無法充分擴張以支持強勁和可持續(xù)的增長，這也會對就業(yè)創(chuàng)造的質(zhì)量和廣度產(chǎn)生疑問。 

（四）重大項目完成對建筑業(yè)的影響

墨西哥建筑業(yè)投資的下降與重大基礎(chǔ)設(shè)施項目的完成直接相關(guān)。2025年4月，建筑投資下降了9.2%，并且在前五個月累計下降了1.6%。OECD的報告明確指出，“非住宅建筑在南部主要基礎(chǔ)設(shè)施項目完成后正在失去動力” ，這直接將建筑業(yè)下降的原因歸結(jié)為大型公共工程的竣工。這表明，近期大部分建筑活動是由特定項目驅(qū)動的，而非建筑行業(yè)整體私人部門擴張的體現(xiàn)。這種在重大項目完成后建筑業(yè)放緩的現(xiàn)象，暗示了新的大規(guī)模投資項目（無論是公共還是私人）可能存在空白。除非有新的項目啟動或私人部門對建筑業(yè)的信心得到改善，否則這可能會在中短期內(nèi)進一步抑制整體固定資產(chǎn)投資和經(jīng)濟活動。

三. 對外部門表現(xiàn)

2025年上半年，墨西哥的對外貿(mào)易表現(xiàn)出復(fù)雜而動態(tài)的特征。2025年第一季度，墨西哥的出口額創(chuàng)下歷史新高。然而，這部分是由于美國進口商為了避免更高的關(guān)稅而提前下單。2025年5月，墨西哥的主要出口目的地是美國（448億美元）、加拿大（17.1億美元）和中國（8.17億美元）。主要的進口來源地是美國（218億美元）、中國（103億美元）和韓國（20.3億美元）。 

墨西哥與中國的貿(mào)易關(guān)系在2025年上半年呈現(xiàn)出特定的模式。2025年1-6月，中國對墨西哥出口商品總值為433.83億美元，相比上年同期減少了9.19億美元，同比下降2.3%；中國自墨西哥進口商品總值為108.68億美元，相比上年同期增長了15.24億美元，同比增長14.6%。這使得中國對墨西哥的貿(mào)易順差為325.15億美元。

近岸外包動態(tài)與對華貿(mào)易模式轉(zhuǎn)變

墨西哥與中國貿(mào)易模式的變化，以及其對美國出口的強勁表現(xiàn)，揭示了全球供應(yīng)鏈的重構(gòu)趨勢。2025年上半年，中國對墨西哥的出口額略有下降，而墨西哥對中國的出口卻顯著增加，尤其是在銅礦石和貴金屬礦石等原材料方面。與此同時，墨西哥2025年第一季度對美國的出口額達到歷史新高，部分原因是美國進口商為了避免未來更高的關(guān)稅而“提前下單” 。

這些現(xiàn)象共同指向一種潛在的近岸外包或“友岸外包”趨勢。中國企業(yè)可能正在通過在墨西哥投資或重新安排供應(yīng)鏈，以規(guī)避美國對中國直接進口商品征收的關(guān)稅；或者，墨西哥制造商正在增加對中國投入品的依賴，以生產(chǎn)符合USMCA（美墨加協(xié)定）規(guī)則的商品，從而進入美國市場。這種發(fā)展意味著墨西哥正日益成為全球供應(yīng)鏈中的關(guān)鍵一環(huán)，特別是那些服務(wù)于北美市場的供應(yīng)鏈。這可能在未來推動對墨西哥制造業(yè)的投資，但同時也使墨西哥面臨中美貿(mào)易緊張局勢帶來的復(fù)雜性和風(fēng)險。

貿(mào)易政策與關(guān)稅的影響

美國貿(mào)易政策和關(guān)稅對墨西哥經(jīng)濟活動構(gòu)成了顯著影響。美國貿(mào)易政策的變化和關(guān)稅的實施，帶來了高度不確定性，對墨西哥經(jīng)濟活動構(gòu)成了“顯著的下行風(fēng)險” 。OECD明確指出，墨西哥的出口將“受到關(guān)稅、不確定性和全球經(jīng)濟增長疲軟的負面影響” 。此外，美國經(jīng)濟自身在2025年第一季度也收縮了0.3% ，這自然會影響對墨西哥出口商品的需求。 

關(guān)稅對墨西哥而言是把雙刃劍

美國貿(mào)易政策和關(guān)稅對墨西哥的影響呈現(xiàn)出雙重性。

一方面，美國關(guān)稅是墨西哥面臨的“不確定性和貿(mào)易緊張”的重要來源，給其經(jīng)濟帶來了“顯著的下行風(fēng)險” 。OECD也預(yù)測，墨西哥的出口將“受到關(guān)稅的抑制” 。

另一方面，盡管存在這些負面影響，墨西哥對美國的出口在2025年第一季度達到了歷史最高水平，這部分是由于美國進口商為了避免未來更高的關(guān)稅而提前訂購。

這表明，關(guān)稅在帶來不確定性和長期負面影響的同時，也創(chuàng)造了短期的機會（例如提前發(fā)貨）和潛在的近岸外包激勵。墨西哥的貿(mào)易表現(xiàn)并非簡單地受制于關(guān)稅，而是在積極適應(yīng)這些變化，盡管過程中伴隨著固有的波動性。

因此，墨西哥的貿(mào)易策略必須平衡減輕關(guān)稅的直接負面影響與抓住其帶來的機遇（例如，吸引針對美國市場的生產(chǎn)投資）。這需要靈活的政策應(yīng)對，并著重提高對USMCA等優(yōu)惠貿(mào)易協(xié)定的遵守程度，以維持其最大市場的競爭性準入。 

四. 貨幣與財政政策

（一）貨幣政策及成效

2025年上半年，墨西哥央行（Banxico）啟動了降息周期，反映了其在支持經(jīng)濟增長與控制通脹之間的微妙平衡。央行在上半年進行了顯著的降息（累計150個基點），明確指出這是為了應(yīng)對“經(jīng)濟活動的疲軟”以及將通脹引導(dǎo)至目標水平所需的“貨幣政策立場校準”。

2025年上半年，墨西哥比索有所升值，盡管其交易區(qū)間較寬墨西哥央行維持浮動匯率制度，這作為一種沖擊吸收器，使其能夠?qū)Ｗ⒂谖飪r穩(wěn)定，而不針對特定的匯率水平 。比索的升值有助于降低可貿(mào)易商品部門的生產(chǎn)成本，從而有助于這些部門的通縮。 

（二）政府消費與財政

墨西哥政府在2025年上半年采取的財政政策，特別是削減公共投資，反映了其財政整頓的決心。2025年第一季度，政府消費同比下降1.4%，是近兩年來的最大降幅。同時，2025年的財政赤字預(yù)計將降至GDP的3.5%，這主要是通過“削減公共投資”來實現(xiàn)的 。 

這種削減公共投資的措施，雖然有助于改善財政健康狀況和減少赤字，但也在一定程度上抑制了總需求和經(jīng)濟增長?？紤]到當(dāng)前私人投資的疲軟甚至收縮，減少公共投資無疑移除了一個重要的潛在需求驅(qū)動力。這種做法優(yōu)先考慮了財政紀律而非眼前的增長刺激，可能在中短期內(nèi)加劇整體投資和國內(nèi)需求的放緩。這表明政府在財政審慎與刺激經(jīng)濟增長之間面臨權(quán)衡。當(dāng)前的財政立場，盡管可能改善債務(wù)指標，但可能無法為抵消普遍存在的經(jīng)濟疲軟提供足夠的動力，尤其是在投資領(lǐng)域，從而使實現(xiàn)強勁增長的道路更具挑戰(zhàn)性。五. 主要挑戰(zhàn)與2025年下半年展望

墨西哥經(jīng)濟在2025年下半年將繼續(xù)面臨多重挑戰(zhàn)。

全球貿(mào)易不確定性：來自美國日益升級的貿(mào)易緊張局勢，持續(xù)對墨西哥經(jīng)濟構(gòu)成顯著的下行風(fēng)險，影響出口并制造不確定性。美國經(jīng)濟自身在2025年第一季度也出現(xiàn)了收縮，這自然會影響對墨西哥出口商品的需求。 

國內(nèi)需求疲軟：居民消費預(yù)計將因?qū)嶋H工資增長放緩和正規(guī)就業(yè)創(chuàng)造遲滯而持續(xù)疲軟。固定資產(chǎn)投資面臨持續(xù)收縮，受到高度不確定性和公共支出削減的制約。

通脹壓力：盡管總體通脹可能波動，但核心通脹的粘性，特別是在服務(wù)業(yè)，表明存在持續(xù)的潛在壓力，這可能限制墨西哥央行的政策靈活性。 

不平衡的部門表現(xiàn)：第一季度對第一產(chǎn)業(yè)增長的依賴突顯了經(jīng)濟復(fù)蘇的脆弱性，工業(yè)和服務(wù)業(yè)難以獲得持續(xù)的增長動力。 

對于2025年下半年及全年，各機構(gòu)對墨西哥經(jīng)濟的關(guān)鍵指標做出了以下預(yù)測：

GDP：國際貨幣基金組織（IMF）預(yù)測墨西哥2025年GDP增長0.2%，OECD預(yù)測為0.4%。BNP Paribas預(yù)測為1.7%。BBVA Research則更為悲觀，預(yù)測2025年將收縮-0.4%，2026年恢復(fù)增長1.2%。墨西哥政府的目標仍是至少2%的增長。 

通脹： Itaú銀行預(yù)測2025年底CPI將達到3.9% 。墨西哥央行5月15日對第二季度的預(yù)測也是3.9%，但實際數(shù)據(jù)已超出此預(yù)測。OECD預(yù)計總體通脹和核心通脹將繼續(xù)逐步下降。 

貨幣政策：墨西哥央行預(yù)計將繼續(xù)其審慎和漸進的寬松周期，到2025年底可能將政策利率進一步下調(diào)至7%。 

財政政策：2025年預(yù)算赤字預(yù)計將降至GDP的3.5%，主要通過削減公共投資實現(xiàn) 。 

以上對于墨西哥2025年GDP增長的預(yù)測存在顯著分歧，這反映了當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)境的高度不確定性。這種廣泛的預(yù)測范圍表明，不同分析機構(gòu)對全球貿(mào)易、美國政策、國內(nèi)需求復(fù)蘇以及政策干預(yù)有效性等基本假設(shè)存在顯著差異。這種高度不確定性使得企業(yè)和政策制定者的戰(zhàn)略規(guī)劃變得異常困難。它要求采取靈活和適應(yīng)性強的方法，密切監(jiān)測關(guān)鍵指標，并為各種可能情景做好準備，包括經(jīng)濟表現(xiàn)可能低于政府目標的情況。

小結(jié)

2025年上半年，墨西哥經(jīng)濟在復(fù)雜多變的環(huán)境中前行，表現(xiàn)出溫和增長、通脹粘性和投資趨勢分化的特點。第一產(chǎn)業(yè)的強勁表現(xiàn)為經(jīng)濟提供了關(guān)鍵但規(guī)模有限的提振，而占 GDP 較大比重的工業(yè)和服務(wù)業(yè)則受到全球貿(mào)易不確定性和國內(nèi)需求疲軟的拖累。貨幣政策謹慎寬松，在支持增長和控制通脹之間尋求平衡，而財政政策則側(cè)重于財政整頓。對外部門展現(xiàn)出對美國貿(mào)易政策的適應(yīng)性，暗示其在全球供應(yīng)鏈中的角色正在演變。

總體而言，墨西哥經(jīng)濟在面對外部逆風(fēng)時展現(xiàn)出一定的韌性，但其復(fù)蘇基礎(chǔ)仍顯脆弱。核心通脹的持續(xù)存在限制了貨幣政策的寬松空間，而政府削減公共投資的財政整頓措施，在短期內(nèi)可能進一步抑制總需求。同時，外國直接投資的流入與國內(nèi)固定資產(chǎn)投資的萎縮形成鮮背離，凸顯了國內(nèi)資本形成面臨的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。

展望2025年下半年，全球貿(mào)易緊張局勢的演變、國內(nèi)需求復(fù)蘇的步伐以及政策應(yīng)對的有效性，將是決定墨西哥經(jīng)濟走向的關(guān)鍵因素。