慧正資訊，8月8日，立邦涂料株式會(huì)社（以下簡(jiǎn)稱(chēng)為“立邦”）公布了截至2025年6月30日的六個(gè)月合并財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)報(bào)告。上半年，立邦合并收入同比增長(zhǎng)4.3%至8524.28億日元（人民幣416.7億元）。增長(zhǎng)主要得益于2025年3月完成對(duì)LSF11 A5 TopCo LLC（AOC）的收購(gòu)后，包括全球特種配方企業(yè)AOC, LLC及其附屬公司的貢獻(xiàn)。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)31.1%至1211.75億日元（人民幣59億元）；稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)29.1%至1160.45億日元（人民幣56.7億元）；母公司所有者應(yīng)占利潤(rùn)增長(zhǎng)34.4%至874.54億日元（人民幣42.6億元）。

其中，立邦中國(guó)上半年合并收入同比下降12.6%至2453億日元（人民幣119.6億元）；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7.7%至378億日元（人民幣18.43億元）。

近日，針對(duì)財(cái)報(bào)披露的業(yè)績(jī)細(xì)節(jié)及中國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)，證券分析師提出多項(xiàng)關(guān)鍵問(wèn)題，立邦管理層圍繞中國(guó)TUC業(yè)務(wù)波動(dòng)、信貸與庫(kù)存管理、成本控制及人力策略等核心議題展開(kāi)回應(yīng)，明確短期挑戰(zhàn)與長(zhǎng)期戰(zhàn)略方向。

01

關(guān)于立邦中國(guó)

Q1：能否介紹一下立邦中國(guó)目前的最新情況？競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的數(shù)據(jù)顯示，其TUC業(yè)務(wù)（裝飾漆）已恢復(fù)并實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，而立邦TUC業(yè)務(wù)收入則下降了11%，存在顯著差異。此外，哪些分銷(xiāo)渠道和城市層級(jí)受到更嚴(yán)格信貸管理措施的影響？根據(jù)上半年的業(yè)績(jī)，立邦預(yù)計(jì)下半年業(yè)績(jī)將明顯改善，是否認(rèn)為第二季度的趨勢(shì)是暫時(shí)的？從第三季度開(kāi)始，業(yè)務(wù)將如何恢復(fù)正常？最后，能否按城市層級(jí)和分銷(xiāo)渠道分享對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的最新看法？

A1：我們了解競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手公布的數(shù)據(jù)，但根據(jù)當(dāng)?shù)貓F(tuán)隊(duì)的評(píng)估，我們估計(jì)整體市場(chǎng)仍呈同比下降趨勢(shì)，降幅約為5%至10%（詳見(jiàn)演示文稿第7頁(yè)）。盡管立邦中國(guó)TUC業(yè)務(wù)收入下降了11%，但我們并不認(rèn)為這表明我們表現(xiàn)遜于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。當(dāng)前經(jīng)營(yíng)環(huán)境依然充滿(mǎn)挑戰(zhàn)，政府政策也尚未產(chǎn)生積極影響。我們?cè)u(píng)估認(rèn)為，本土企業(yè)同樣面臨相似的市場(chǎng)壓力。

關(guān)于信貸管理，我們無(wú)法披露詳細(xì)數(shù)據(jù)，但嚴(yán)格措施主要針對(duì)TUC業(yè)務(wù)的經(jīng)銷(xiāo)商。在某些情況下，特定客戶(hù)的應(yīng)收賬款逾期情況嚴(yán)重，因此我們加強(qiáng)了信貸管控。同時(shí)，我們還加強(qiáng)了市場(chǎng)庫(kù)存水平較高地區(qū)的庫(kù)存管理。這些舉措是在市場(chǎng)不確定時(shí)期保護(hù)業(yè)務(wù)健康的主動(dòng)措施，暫時(shí)影響了銷(xiāo)售。

市場(chǎng)趨勢(shì)方面，住宅分銷(xiāo)市場(chǎng)持續(xù)低迷，從超一線(xiàn)和1-2線(xiàn)城市到3-6線(xiàn)城市，所有城市層級(jí)的銷(xiāo)售量均呈負(fù)增長(zhǎng)。由于我們約80%的銷(xiāo)售額集中在超一線(xiàn)和1-2線(xiàn)大都市地區(qū)，這些地區(qū)的疲軟對(duì)整體業(yè)績(jī)產(chǎn)生了不成比例的影響。

在大多數(shù)地區(qū)，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)仍然有限。值得注意的是，2024年第三季度市場(chǎng)情緒低迷期間實(shí)施的激進(jìn)促銷(xiāo)折扣并未得到市場(chǎng)良好反響。因此，我們選擇優(yōu)先考慮盈利增長(zhǎng)，而非單純追求銷(xiāo)量或市場(chǎng)份額擴(kuò)張。得益于這種穩(wěn)健策略，我們得以將第二季度利潤(rùn)率維持在令人滿(mǎn)意的水平。

關(guān)于業(yè)務(wù)部門(mén)預(yù)測(cè)，盡管我們下調(diào)了2025財(cái)年中國(guó)TUC業(yè)務(wù)的全年展望，但仍預(yù)計(jì)下半年將實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。這一預(yù)期部分反映了去年同期的較低增長(zhǎng)基數(shù)。重要的是，我們的戰(zhàn)略重點(diǎn)仍然是盈利能力和利潤(rùn)率改善，而非以犧牲回報(bào)為代價(jià)追求收入增長(zhǎng)。

Q2：在之前的討論中，信用管理并非重點(diǎn)。此次是什么具體因素使其成為焦點(diǎn)？立邦在降低庫(kù)存水平方面是否取得了有意義進(jìn)展？此外，能否分享對(duì)下半年銷(xiāo)售趨勢(shì)的看法？

A2：關(guān)于信用管理，立邦中國(guó)與TUC經(jīng)銷(xiāo)商的應(yīng)收賬款仍然非常安全，近期的銷(xiāo)售放緩與第二季度推出的舉措無(wú)關(guān)。在TUC業(yè)務(wù)中，年底前收回所有應(yīng)收賬款是標(biāo)準(zhǔn)做法，我們并未發(fā)現(xiàn)與個(gè)別客戶(hù)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)增加。然而，在展望下半年回款時(shí)，我們注意到某些地區(qū)的付款周期略有延長(zhǎng)，因此收緊了這些地區(qū)的信用管理。這些措施并非針對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)上升，而是旨在充滿(mǎn)挑戰(zhàn)的市場(chǎng)環(huán)境下確保業(yè)務(wù)穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)的主動(dòng)措施。

關(guān)于庫(kù)存水平，雖然我們沒(méi)有看到異常激增，但認(rèn)為過(guò)多的市場(chǎng)庫(kù)存對(duì)整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)是不健康的。因此，我們減少了庫(kù)存水平較高地區(qū)的批發(fā)。盡管該措施僅限于特定地區(qū)，但對(duì)銷(xiāo)售產(chǎn)生了一些暫時(shí)性影響。

Q3：立邦中國(guó)在第二季度實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)，這得益于原材料成本貢獻(xiàn)率的改善和成本節(jié)約。能否詳細(xì)說(shuō)明迄今為止已實(shí)施的具體成本控制措施，并分享立邦計(jì)劃未來(lái)推出的其他舉措？

A3：無(wú)論是在立邦中國(guó)還是整個(gè)集團(tuán)，我們始終堅(jiān)定致力于嚴(yán)格的成本管理，尤其是在市場(chǎng)狀況充滿(mǎn)挑戰(zhàn)的情況下。例如，我們?cè)谠u(píng)估投資項(xiàng)目（包括資本支出）時(shí)保持嚴(yán)格紀(jì)律，確保只進(jìn)行直接支持我們戰(zhàn)略目標(biāo)的必要投資。在中國(guó)，我們避免采取可能削弱競(jìng)爭(zhēng)力或侵蝕品牌價(jià)值的削減成本措施，但會(huì)縮減在促銷(xiāo)活動(dòng)和折扣方面的不必要支出，尤其是在這些措施影響有限的市場(chǎng)。當(dāng)?shù)毓芾韺臃e極尋求新的投資機(jī)會(huì)，而總部則采取更謹(jǐn)慎的態(tài)度，雙方自然形成了一種拉鋸。重要的是，雙方在追求盈利性增長(zhǎng)方面完全一致，這仍然是整個(gè)組織的共同關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)。

與此同時(shí)，我們繼續(xù)努力降低固定成本和提高管理效率，這不僅在立邦中國(guó)，而且在整個(gè)集團(tuán)都是如此。這些舉措深深植根于我們的運(yùn)營(yíng)文化中，并且在市場(chǎng)不確定時(shí)期應(yīng)用得尤為嚴(yán)格。這種持續(xù)的承諾使我們對(duì)即使在艱難環(huán)境中也能維持盈利能力充滿(mǎn)信心。

Q4：目前立邦中國(guó)沒(méi)有計(jì)劃實(shí)施裁員措施，這一理解是否正確？

A4：在立邦中國(guó)，我們不斷審查和調(diào)整員工隊(duì)伍，以避免人員過(guò)剩。然而，我們不會(huì)實(shí)施大規(guī)模舉措，例如之前在日本實(shí)施的自愿提前退休計(jì)劃。鑒于中國(guó)和其他市場(chǎng)勞動(dòng)力市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)較高，我們通常不會(huì)立即填補(bǔ)離職員工的空缺，而是會(huì)仔細(xì)評(píng)估是否有必要進(jìn)行外部招聘。重要的是，我們不會(huì)推行大規(guī)模裁員計(jì)劃或需要特殊成本來(lái)恢復(fù)盈利能力的措施。所有人員調(diào)整都在我們?nèi)粘３掷m(xù)運(yùn)營(yíng)的框架內(nèi)進(jìn)行。

02

關(guān)于AOC

Q1：能否介紹一下AOC的最新業(yè)績(jī)？盡管利率高企且美國(guó)住宅市場(chǎng)持續(xù)面臨挑戰(zhàn)，立邦已下調(diào)2025財(cái)年全年收入預(yù)測(cè)，但AOC仍表現(xiàn)出相對(duì)韌性。第二季度收入同比下降約9%（參考值）。能否詳細(xì)說(shuō)明需求疲軟的主要因素，并指出按應(yīng)用劃分的需求有哪些顯著優(yōu)勢(shì)或劣勢(shì)？此外，鑒于銷(xiāo)量下降，立邦采取了哪些具體措施來(lái)維持高利潤(rùn)率？

A1：AOC的銷(xiāo)售構(gòu)成中，約70%來(lái)自美國(guó)，略低于30%來(lái)自歐洲，亞洲貢獻(xiàn)較小。目前，美國(guó)和歐洲的需求仍然疲軟。盡管我們?cè)A(yù)期利率下降后美國(guó)需求將復(fù)蘇，但利率尚未下降，并且整個(gè)建筑市場(chǎng)（不僅僅是住宅市場(chǎng)）仍面臨廣泛挑戰(zhàn)。AOC銷(xiāo)量下降反映了整體市場(chǎng)收縮，而非市場(chǎng)份額輸給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。AOC客戶(hù)群體多樣，無(wú)任何單一應(yīng)用或行業(yè)集中，我們將銷(xiāo)量下降主要?dú)w因于整體市場(chǎng)狀況。

利潤(rùn)率方面，AOC業(yè)務(wù)模式的一個(gè)顯著特點(diǎn)是，銷(xiāo)售及一般管理費(fèi)用（SG&A）占總成本的比例較小，而原材料成本占大部分。這一結(jié)構(gòu)使得對(duì)貢獻(xiàn)邊際（原材料成本與銷(xiāo)售價(jià)格之間的差額）的嚴(yán)格管理至關(guān)重要。AOC在定價(jià)和采購(gòu)方面都保持嚴(yán)格管控，以保障盈利能力。正如您所指出的，銷(xiāo)量下降通常會(huì)對(duì)利潤(rùn)率產(chǎn)生下行壓力，因?yàn)楣潭ǔ杀静蛔?。然而，由于運(yùn)營(yíng)異常精簡(jiǎn)，AOC將固定成本暴露降至最低，即使在目前情況下仍能保持強(qiáng)勁利潤(rùn)率。盡管部分原材料價(jià)格有所上漲，但AOC原材料成本占比高意味著銷(xiāo)量下降對(duì)整體盈利能力的影響已得到有效控制。最后，AOC繼續(xù)專(zhuān)注于降低運(yùn)營(yíng)成本、提高生產(chǎn)率，近年來(lái)在提高運(yùn)營(yíng)安全標(biāo)準(zhǔn)方面也取得了重大進(jìn)展。

我們預(yù)計(jì)，美國(guó)被抑制的需求（此前被抑制的需求預(yù)計(jì)將迅速回升）將在中長(zhǎng)期內(nèi)日益顯現(xiàn)。如果利率下降且基礎(chǔ)設(shè)施投資加快，我們認(rèn)為這些因素將推動(dòng)市場(chǎng)大幅復(fù)蘇。然而，短期內(nèi)，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)狀況仍將充滿(mǎn)挑戰(zhàn)。盡管AOC第二季度業(yè)績(jī)同比疲軟，但值得注意的是，這是AOC首次并入我們集團(tuán)的第一年。從更廣泛的角度來(lái)看，AOC的貢獻(xiàn)（包括現(xiàn)金流生成）已經(jīng)產(chǎn)生了顯著的積極影響。展望未來(lái)，我們認(rèn)為美國(guó)銷(xiāo)量復(fù)蘇、利潤(rùn)率提升以及在歐洲獲得更多市場(chǎng)份額將帶來(lái)有吸引力的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

Q2：盡管具體時(shí)間尚不確定，但我們預(yù)計(jì)美國(guó)市場(chǎng)的被抑制需求可能會(huì)在明年或更晚時(shí)候開(kāi)始顯現(xiàn)。鑒于AOC利潤(rùn)率極高，一旦收入增長(zhǎng)加速，利潤(rùn)貢獻(xiàn)是否有望大幅增加？

A2：這與我們的觀點(diǎn)完全一致。盡管AOC的收入增長(zhǎng)不會(huì)產(chǎn)生顯著的經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)，但其高貢獻(xiàn)邊際確保了銷(xiāo)量任何程度的復(fù)蘇都將直接轉(zhuǎn)化為更高的利潤(rùn)。從中期來(lái)看，我們認(rèn)為未來(lái)四到五年內(nèi)實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)的利潤(rùn)增長(zhǎng)完全可行。盡管短期市場(chǎng)狀況仍然充滿(mǎn)挑戰(zhàn)，但我們對(duì)AOC中期增長(zhǎng)前景的看法保持不變，并且依然堅(jiān)定樂(lè)觀。

Q3：根據(jù)演示文稿第4頁(yè)和第5頁(yè)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)中概述的假設(shè)，立邦似乎下調(diào)了收入預(yù)測(cè)，同時(shí)更加強(qiáng)調(diào)通過(guò)成本控制措施來(lái)保障利潤(rùn)。在此背景下，AOC在當(dāng)前疲軟的市場(chǎng)環(huán)境中維持強(qiáng)勁利潤(rùn)率的能力，凸顯了其相對(duì)于其他合作伙伴公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。AOC是否有具體的實(shí)踐或方法可以應(yīng)用于集團(tuán)內(nèi)其他公司？此外，自整合到集團(tuán)以來(lái)的過(guò)去幾個(gè)月中，AOC顯現(xiàn)出哪些優(yōu)勢(shì)或挑戰(zhàn)？

A3：自收購(gòu)AOC以來(lái)，我們沒(méi)有發(fā)現(xiàn)任何意外情況。由于此次交易超出了我們的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，我們提前對(duì)AOC的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行了全面評(píng)估。令人鼓舞的是，我們收購(gòu)前所做的假設(shè)已被證明是準(zhǔn)確且一致的。對(duì)于作為最終決策者的我和Wee先生來(lái)說(shuō)，收購(gòu)后沒(méi)有出現(xiàn)重大意外，這凸顯了我們集團(tuán)在做出此類(lèi)戰(zhàn)略決策時(shí)的嚴(yán)謹(jǐn)性和細(xì)致性。

如前所述，原材料采購(gòu)占AOC銷(xiāo)售額的很大一部分，我們繼續(xù)看到提高采購(gòu)效率的機(jī)會(huì)。這些舉措不僅將直接使AOC受益，還可以擴(kuò)展到我們?cè)诒泵赖臉I(yè)務(wù)，從而加強(qiáng)集團(tuán)的整體采購(gòu)能力和供應(yīng)渠道。即使原材料成本貢獻(xiàn)比率提高100個(gè)基點(diǎn)，也將產(chǎn)生巨大的財(cái)務(wù)效益，因此我們正積極參與集團(tuán)范圍內(nèi)的討論，以尋找并抓住這些機(jī)會(huì)。

此外，當(dāng)前的原材料市場(chǎng)環(huán)境有利，使我們能夠在不影響AOC盈利能力的條件下，在整個(gè)集團(tuán)內(nèi)探索這些舉措。盡管這些討論仍處于概念階段，但我們相信它們最終將對(duì)集團(tuán)業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。

Q4：根據(jù)收購(gòu)材料，AOC的銷(xiāo)售構(gòu)成為：美國(guó)71%，歐洲、中東和非洲（EMEA）21%，亞洲9%。按業(yè)務(wù)部門(mén)劃分，約70%的銷(xiāo)售額來(lái)自定制配方，非定制配方占剩余的30%。在AOC的市場(chǎng)中，特別是在其最大市場(chǎng)美國(guó)，您是否觀察到定制和非定制配方細(xì)分市場(chǎng)之間存在任何顯著差異或新興趨勢(shì)？

A4：目前，我們尚未觀察到定制和非定制細(xì)分市場(chǎng)在業(yè)績(jī)上有任何重大差異。然而，從戰(zhàn)略上講，我們的目標(biāo)是提高定制產(chǎn)品的比例。盡管如此，非定制和商品類(lèi)產(chǎn)品對(duì)于確保穩(wěn)定的銷(xiāo)量仍然發(fā)揮著重要作用。

比較各地區(qū)，美國(guó)的定制化程度更高。相比之下，歐洲在定制化和業(yè)務(wù)系統(tǒng)開(kāi)發(fā)方面仍有改進(jìn)空間，我們認(rèn)為這是未來(lái)增長(zhǎng)的潛在機(jī)會(huì)。

美國(guó)客戶(hù)通常愿意為附加值支付合理價(jià)格，而歐洲客戶(hù)則更注重成本，這使得在增值產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)溢價(jià)定價(jià)更具挑戰(zhàn)性。總體而言，我們擴(kuò)大定制產(chǎn)品份額的意圖不變。同時(shí)，我們也認(rèn)識(shí)到銷(xiāo)量疲軟對(duì)實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)構(gòu)成了短期挑戰(zhàn)。

Q5：定制產(chǎn)品通常被認(rèn)為在利潤(rùn)率方面具有更大的價(jià)格下行剛性。是否可以認(rèn)為，在定制配方業(yè)務(wù)中，當(dāng)原材料成本下降時(shí)，定價(jià)往往相對(duì)穩(wěn)定，而當(dāng)原材料價(jià)格上漲時(shí)，定價(jià)可以更容易地上調(diào)？

A5：這并不完全直接；不過(guò)，一般來(lái)說(shuō)，我們的定制產(chǎn)品基于專(zhuān)有配方，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以替代。盡管如此，我們也認(rèn)識(shí)到單方面提高價(jià)格存在失去客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)。在客戶(hù)充分理解的基礎(chǔ)上，我們根據(jù)成本上升調(diào)整價(jià)格的能力仍然是我們的一大優(yōu)勢(shì)。

03

關(guān)于其他業(yè)務(wù)部門(mén)情況

Q1：我的問(wèn)題涉及日本部門(mén)和立邦中國(guó)以外地區(qū)（NIPSEA Except China）部門(mén)。日本部門(mén)第二季度業(yè)績(jī)強(qiáng)勁，而立邦中國(guó)以外地區(qū)部門(mén)也表現(xiàn)良好，盡管受到土耳其惡性通貨膨脹會(huì)計(jì)處理的影響。能否詳細(xì)說(shuō)明第二季度觀察到的關(guān)鍵趨勢(shì)，并分享對(duì)這些部門(mén)下半年的展望？

A1：在日本，市場(chǎng)狀況依然不利，我們對(duì)當(dāng)前業(yè)績(jī)水平并不滿(mǎn)意。我們認(rèn)識(shí)到需要繼續(xù)努力進(jìn)一步提高盈利能力。盡管如此，一個(gè)令人鼓舞的成果是，我們能夠在市場(chǎng)通常變化不快的情況下保持兩位數(shù)的利潤(rùn)率。裝飾和工業(yè)領(lǐng)域的環(huán)境都極具挑戰(zhàn)性，我們將繼續(xù)采取平衡的方法，注重收入增長(zhǎng)和成本控制，保持謹(jǐn)慎態(tài)度，而非過(guò)于樂(lè)觀。

至于立邦中國(guó)以外地區(qū)，增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力是Betek Boya。如演示文稿第19頁(yè)所示，在調(diào)整惡性通貨膨脹會(huì)計(jì)處理的影響后，Betek Boya的收入增長(zhǎng)了33.8%。盡管土耳其通貨膨脹率仍約為30%，但Betek Boya實(shí)現(xiàn)了銷(xiāo)量增長(zhǎng)。在該部門(mén)約1000億日元的收入中，Betek Boya貢獻(xiàn)了359億日元，而印度尼西亞的收入增長(zhǎng)率僅為2.7%?？傮w而言，亞洲的收入增長(zhǎng)仍然低迷。

第二季度，我們?cè)跂|南亞的業(yè)務(wù)也受到了美國(guó)關(guān)稅的間接影響。比起關(guān)稅本身，消費(fèi)者情緒疲軟對(duì)需求的影響更大，尤其是在印度尼西亞。盡管一些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手取得了一定成功，但整體環(huán)境對(duì)所有參與者來(lái)說(shuō)仍然艱難。盡管在這些條件下取得了穩(wěn)健的業(yè)績(jī)，但我們認(rèn)識(shí)到需要在下半年進(jìn)一步加強(qiáng)努力。

Q2：我的理解是否正確，船舶業(yè)務(wù)是日本部門(mén)第二季度和上半年增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力？

A2：船舶業(yè)務(wù)在日本部門(mén)整體業(yè)務(wù)中占比不大。如演示文稿第16頁(yè)所示，盡管市場(chǎng)環(huán)境充滿(mǎn)挑戰(zhàn)，我們的汽車(chē)業(yè)務(wù)也取得了穩(wěn)健的業(yè)績(jī)。相比之下，工業(yè)和裝飾領(lǐng)域均出現(xiàn)下滑。盡管船舶業(yè)務(wù)對(duì)整體增長(zhǎng)做出了有意義的貢獻(xiàn)，但并非業(yè)績(jī)的唯一驅(qū)動(dòng)力。

Q3：能否分享一下對(duì)船舶涂料市場(chǎng)未來(lái)的展望？

A3：我們預(yù)計(jì)船舶涂料市場(chǎng)未來(lái)將繼續(xù)保持強(qiáng)勁。隨著整體市場(chǎng)容量不斷擴(kuò)大，我們的產(chǎn)品（尤其是FASTAR）正展現(xiàn)出強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。日本的船舶業(yè)務(wù)還包括我們的全球業(yè)務(wù)，我們已成功在亞洲（包括中國(guó)和新加坡）的干船塢捕獲了維修需求。在需求上升和我們競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的雙重支持下，我們預(yù)計(jì)船舶業(yè)務(wù)將繼續(xù)增長(zhǎng)。

04

關(guān)于未來(lái)展望

Q1：能否分享一下立邦對(duì)下半年的展望？根據(jù)演示文稿第7頁(yè)的圖表，似乎預(yù)計(jì)所有市場(chǎng)都不會(huì)增長(zhǎng)，許多市場(chǎng)將進(jìn)一步萎縮。立邦的計(jì)劃是否基于不會(huì)出現(xiàn)顯著市場(chǎng)復(fù)蘇的假設(shè)？此外，盡管AOC第二季度收入同比下降約9%（參考值），但立邦對(duì)AOC 2025財(cái)年全年收入預(yù)測(cè)顯示降幅約為5%。這是否意味著立邦預(yù)計(jì)下半年收入將增長(zhǎng)？能否詳細(xì)說(shuō)明對(duì)下半年預(yù)測(cè)的關(guān)鍵假設(shè)？

A1：正如演示文稿第7頁(yè)的圖片所示，我們預(yù)計(jì)下半年市場(chǎng)狀況仍將充滿(mǎn)挑戰(zhàn)，并且我們的計(jì)劃并非基于市場(chǎng)廣泛復(fù)蘇。相反，我們的戰(zhàn)略側(cè)重于加強(qiáng)市場(chǎng)份額和提高盈利能力。例如，即使在需求疲軟的環(huán)境下，如果我們能夠提高價(jià)格，利潤(rùn)仍會(huì)增長(zhǎng)。同時(shí)，我們將管理銷(xiāo)售及一般管理費(fèi)用和促銷(xiāo)費(fèi)用，以保障利潤(rùn)。盡管我們?nèi)灾铝τ谶M(jìn)行有意義的投資，但我們對(duì)影響有限的舉措（例如2024年第三季度實(shí)施的舉措）采取了更為謹(jǐn)慎的態(tài)度。盡管今年銷(xiāo)量增長(zhǎng)可能仍然低迷，但在新并入公司的貢獻(xiàn)支持下，我們?nèi)灶A(yù)計(jì)集團(tuán)整體收入將增長(zhǎng)。此外，盡管市場(chǎng)背景艱難，但我們相信我們有能力實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的利潤(rùn)增長(zhǎng)。

關(guān)于上半年和下半年的利潤(rùn)率，值得注意的是，上半年反映了AOC四個(gè)月的貢獻(xiàn)，但不包括采購(gòu)價(jià)格調(diào)整（PPA）的影響。相比之下，下半年將受到AOC的PPA以及某些一次性成本的影響。如果剔除PPA的影響，上半年實(shí)際利潤(rùn)率會(huì)略低，而從正常化角度來(lái)看，下半年利潤(rùn)率預(yù)計(jì)會(huì)略高。

盡管市場(chǎng)狀況普遍存在，但我們預(yù)計(jì)全年收入不會(huì)大幅下降。然而，正如演示文稿第4頁(yè)和第5頁(yè)所強(qiáng)調(diào)的，我們的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)與初始預(yù)測(cè)相符或略高的利潤(rùn)水平，并且我們有信心實(shí)現(xiàn)這些利潤(rùn)目標(biāo)。

關(guān)于AOC，預(yù)測(cè)的9%的同比收入下降僅供參考。由于AOC去年未納入我們的合并業(yè)績(jī)，其收益現(xiàn)在為今年的業(yè)績(jī)?cè)鎏砹朔e極因素。展望下半年，我們認(rèn)為銷(xiāo)量已觸底，并且沒(méi)有假設(shè)市場(chǎng)進(jìn)一步萎縮。如果市場(chǎng)狀況在AOC十個(gè)月合并期的剩余六個(gè)月內(nèi)保持同比穩(wěn)定，我們相信實(shí)現(xiàn)約5%的收入下降是完全可行的。

Q2：能否明確說(shuō)明立邦對(duì)2025財(cái)年全年業(yè)績(jī)的展望，特別是利潤(rùn)預(yù)測(cè)？營(yíng)業(yè)利潤(rùn)已達(dá)到全年預(yù)測(cè)的60%以上，但我預(yù)計(jì)下半年將受到采購(gòu)價(jià)格調(diào)整（PPA）和季節(jié)性因素的影響。當(dāng)前業(yè)績(jī)略高于或基本符合全年預(yù)測(cè)，這一理解是否合理？此外，我們應(yīng)合理預(yù)期的潛在上行空間有多大？

A2：現(xiàn)階段，我們預(yù)計(jì)下半年銷(xiāo)售額可能略低于目標(biāo)。盡管如此，我們?nèi)詧?jiān)定致力于實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)目標(biāo)，即使在市場(chǎng)狀況充滿(mǎn)挑戰(zhàn)的情況下，仍通過(guò)持續(xù)嚴(yán)格控制成本和其他提高效率的措施來(lái)提供支持。

如前所述，由于我們的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)以日元表示，因此同比業(yè)績(jī)受到匯率波動(dòng)的顯著影響。第二季度，匯率使報(bào)告的業(yè)績(jī)減少了約388億日元的收入和52億日元的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。作為背景說(shuō)明，與第二季度同比，日元顯著升值。具體而言，美元從158日元升至143日元，人民幣從21.8日元升至19.9日元，均對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生了重大影響。值得注意的是，我們的業(yè)務(wù)模式基本上是基于本地生產(chǎn)滿(mǎn)足本地消費(fèi)。因此，匯率影響主要來(lái)自貨幣換算，而非出口量變化。盡管我們將盡一切努力在下半年超越目標(biāo)，但市場(chǎng)狀況和匯率仍是我們無(wú)法控制的因素。因此，我們繼續(xù)采取審慎的態(tài)度，而非做出大膽承諾或提供過(guò)于樂(lè)觀的預(yù)測(cè)。

我始終對(duì)市場(chǎng)持謹(jǐn)慎態(tài)度，無(wú)論是在第一季度還是去年，不幸的是，當(dāng)前狀況證實(shí)了這一觀點(diǎn)。因此，我們以預(yù)期挑戰(zhàn)將持續(xù)到下半年的態(tài)度來(lái)管理業(yè)務(wù)。盡管某些外部因素仍在我們控制之外，但我們堅(jiān)定致力于嚴(yán)格管理我們可控的領(lǐng)域，以最大限度地提高上行表現(xiàn)潛力。

Q3：能否概述一下立邦提高市盈率（PER）的方法？目前，銷(xiāo)售增長(zhǎng)勢(shì)頭疲軟，利潤(rùn)率穩(wěn)定，利潤(rùn)增長(zhǎng)有限，市盈率似乎難以大幅擴(kuò)大。從區(qū)域角度來(lái)看，鑒于近期收購(gòu)加強(qiáng)了立邦在美洲等發(fā)達(dá)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)，您似乎不太可能抓住先前在中國(guó)那樣的高增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。立邦打算如何推動(dòng)市盈率的提升？

A3：提高市盈率的本質(zhì)在于實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)。正如我之前強(qiáng)調(diào)的，我們的資本配置以并購(gòu)為核心，第二季度我們實(shí)現(xiàn)了36.2%的同比營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)。即使在日元升值的條件下，仍能實(shí)現(xiàn)如此強(qiáng)勁的利潤(rùn)增長(zhǎng)，凸顯了我們資產(chǎn)整合模式的優(yōu)勢(shì)。我們的模式以強(qiáng)大的現(xiàn)金生成能力為支撐，使我們能夠利用并盡早尋求額外的并購(gòu)機(jī)會(huì)。這一方法的核心在于持續(xù)收購(gòu)擁有優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)且能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)。

因此，我們并不認(rèn)為我們的增長(zhǎng)速度低。相反，我們通過(guò)積極部署資本實(shí)現(xiàn)了可觀的利潤(rùn)擴(kuò)張和利潤(rùn)率提升。這與更注重股息或股票回購(gòu)的公司有著根本區(qū)別。盡管并購(gòu)有時(shí)被視為有風(fēng)險(xiǎn)，但我們通過(guò)始終如一地展示成功的交易記錄來(lái)努力建立投資者信心。我們的方法需接受董事會(huì)嚴(yán)格審議與監(jiān)督，并且我們?nèi)灾铝τ谌〉媚軌蛟鰪?qiáng)投資者信任、支撐更高市盈率的成果。