慧正資訊，10月10日，德國化工巨頭巴斯夫宣布已與凱雷集團旗下基金及卡塔爾投資局（QIA）達成具有約束力的協(xié)議，以77億歐元估值將其汽車原廠漆、汽車修補漆及表面處理業(yè)務（統(tǒng)稱“巴斯夫涂料”）出售給該聯(lián)合收購方。這筆交易不僅創(chuàng)下今年涂料行業(yè)并購規(guī)模之最，還意味著巴斯夫“制勝有道”戰(zhàn)略取得實質性進展。

保留40%股權，構建“部分退出+權益延續(xù)”架構

區(qū)別于傳統(tǒng)的完全推出模式，巴斯夫在此次交易中創(chuàng)新采用“部分退出+保留權益”架構。根據(jù)協(xié)議，巴斯夫將保留新公司40%股權，并在交易完成時獲得約58億歐元稅前現(xiàn)金流入。這一設計既實現(xiàn)了資本回籠，又為分享業(yè)務未來增長紅利預留了空間。

巴斯夫歐洲公司執(zhí)行董事會主席Markus Kamieth博士對此表示：“我們與凱雷的合作將奠定涂料業(yè)務長期成功的基礎。保留股權的決定，體現(xiàn)了公司對該業(yè)務未來價值創(chuàng)造能力的信心。”

該交易預計將于2026年第二季度正式完成，目前正待監(jiān)管部門審批。值得關注的是，此次交易與2025年10月1日完成的巴西裝飾涂料業(yè)務出售（以11.5億美元現(xiàn)金出售給宣偉公司）形成協(xié)同效應，使巴斯夫整個涂料業(yè)務部門的企業(yè)價值（含債務）達到87億歐元，相當于其2024年息稅折舊攤銷前利潤的13倍，這一估值水平體現(xiàn)了市場對該業(yè)務板塊未來增長潛力的認可。

收購方組合：產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗與戰(zhàn)略資本深度融合

作為交易的收購方，凱雷集團與卡塔爾投資局的組合兼具產(chǎn)業(yè)運營經(jīng)驗與資本實力。凱雷集團在化工領域分拆交易經(jīng)驗豐富，此前曾成功投資艾仕得、安美特和諾力昂等知名企業(yè)。其工業(yè)與交通運輸領域全球負責人Martin Sumner向路透社透露，凱雷看好該業(yè)務在北美市場擴大份額的潛力?？ㄋ柾顿Y局首席執(zhí)行官Mohammed Al-Sowaidi則明確表示，此項投資符合其支持 “具有長期韌性的領先工業(yè)企業(yè)”的戰(zhàn)略。

巴斯夫涂料業(yè)務2024年銷售額達38億歐元，業(yè)務網(wǎng)絡覆蓋歐洲、美洲和亞太地區(qū)，擁有10300 名員工。凱雷計劃與現(xiàn)有管理團隊緊密合作，通過投資創(chuàng)新技術、商業(yè)能力和組織建設，進一步強化以客戶為中心的發(fā)展戰(zhàn)略。

巴斯夫確認，在整個交易過程中將保持業(yè)務連續(xù)性和員工權益的穩(wěn)定性。根據(jù)法律要求及當?shù)貙嵺`，員工代表也將參與相關流程。

四大自主業(yè)務差異化定位，戰(zhàn)略路徑清晰

此次交易是巴斯夫“制勝有道”戰(zhàn)略下業(yè)務結構優(yōu)化的重要舉措。自2024年9月推出該戰(zhàn)略以來，巴斯夫將業(yè)務清晰劃分為核心業(yè)務與自主業(yè)務兩大類：核心業(yè)務涵蓋化學品、材料、工業(yè)解決方案、營養(yǎng)與護理四大板塊，依托全球主要化工廠的一體化生產(chǎn)體系形成競爭壁壘；自主業(yè)務則包括環(huán)境催化劑與金屬解決方案、電池材料、涂料和農(nóng)業(yè)解決方案，這類業(yè)務與核心價值鏈連接程度較低，通過賦予更大戰(zhàn)略靈活性實現(xiàn)價值最大化。

從行業(yè)背景來看，涂料業(yè)務雖具備穩(wěn)定市場基礎，但受能源成本上漲、原材料市場波動和歐洲監(jiān)管收緊等因素影響，其盈利穩(wěn)定性面臨挑戰(zhàn)。通過退出該領域，巴斯夫可集中資源投向電池材料、農(nóng)業(yè)解決方案和表面技術等高增長領域，實現(xiàn)風險與收益的重新平衡。

在于近期舉行的的資本市場更新會議上，巴斯夫系統(tǒng)披露了四大自主業(yè)務的差異化發(fā)展路徑，進一步明晰了戰(zhàn)略轉型藍圖：

● 環(huán)境催化劑與金屬解決方案業(yè)務：因具備強競爭力和現(xiàn)金流創(chuàng)造能力，巴斯夫決定長期持有該業(yè)務。2024年該業(yè)務創(chuàng)收70億歐元，預計2024-2030年間將產(chǎn)生約40億歐元累計現(xiàn)金流；

● 電池材料業(yè)務：通過與寧德時代等關鍵客戶簽署協(xié)議提升產(chǎn)能利用率，同時大幅降低固定成本與資本支出，2024年該業(yè)務銷售額達6億歐元。對于該業(yè)務，巴斯夫正積極探索沿價值鏈的合作機會；

● 農(nóng)業(yè)解決方案業(yè)務：2024年銷售額達98億歐元，目前正推進法律實體分離和行業(yè)專用ERP 系統(tǒng)部署，目標在2027年完成少數(shù)股權上市籌備；

● 涂料業(yè)務：在完成巴西裝飾涂料出售和核心涂料業(yè)務協(xié)議簽署后，已實現(xiàn)該板塊的戰(zhàn)略性重組。

巴斯夫首席財務官Dirk Elvermann博士強調：“成功的業(yè)務組合措施將強化我們的資產(chǎn)負債表，并可能加速股票回購。我們已經(jīng)從出售裝飾涂料業(yè)務與食品健康營養(yǎng)成分業(yè)務中獲得了收益，還將繼續(xù)從油氣資產(chǎn)中釋放價值?！?/p>

財務目標保持穩(wěn)定，資本配置更趨審慎

盡管業(yè)務結構面臨重大調整，巴斯夫在資本市場更新會議上明確表示，維持2024年9月公布的2028年財務目標不變。在中等至上行市場條件下，公司設定的核心財務指標包括：2028年特殊項目前息稅折舊攤銷前利潤100億至120 億歐元，2025至2028年累計自由現(xiàn)金流超過120億歐元，2028年已動用資本回報率約為10%。

在股東回報方面，巴斯夫確認，2025至2028年每股年度股息不低于2.25 歐元，四年累計股息總額約80億歐元；同時在2024年9月資本市場日承諾的 2027至2028年間至少 40 億歐元股票回購計劃，有望根據(jù)涂料業(yè)務交易進展提前啟動。

在資本配置層面，巴斯夫保持審慎：已將2025至2028年不動產(chǎn)、廠房設備及無形資產(chǎn)支出預期從約170億歐元下調至160億歐元。位于中國南部的湛江一體化基地項目按計劃推進且支出低于預算，2019至2028年間的資本支出總額削減13億歐元至約87億歐元。大部分裝置預計于2025年底前投產(chǎn)。

核心業(yè)務持續(xù)增效，一體化優(yōu)勢鞏固競爭力

湛江基地的戰(zhàn)略價值在此次戰(zhàn)略調整中愈發(fā)凸顯。2025年8月，該基地丙烯酸丁酯裝置順利投產(chǎn)，乙烯聯(lián)合裝置以及所有一體化石油化學品裝置完成機械竣工。按照規(guī)劃，基地大部分裝置將于2025年底前投產(chǎn)，為核心業(yè)務的持續(xù)發(fā)展提供重要支撐。

2024年，由化學品、材料、工業(yè)解決方案和營養(yǎng)與護理四大板塊構成的核心業(yè)務實現(xiàn)銷售額403億歐元。這些業(yè)務深度嵌入環(huán)氧乙烷、聚氨酯等長鏈條、多環(huán)節(jié)的價值鏈體系中，形成顯著的成本優(yōu)勢與低碳競爭力。

“這種一體化整合與多技術應用為巴斯夫帶來了成本優(yōu)勢、競爭力以及更低碳足跡的產(chǎn)品?！卑退狗驓W洲公司執(zhí)行董事會主席Markus Kamieth博士強調。為進一步放大核心業(yè)務潛力，巴斯夫已啟動專項增效計劃，針對部分價值鏈的績效差距，通過關停虧損裝置、投產(chǎn)具有成本競爭力的新產(chǎn)能、優(yōu)化供應鏈管理等措施，預計到 2028 年可推動核心業(yè)務利潤提升約4億歐元。

行業(yè)影響深遠，推動全球競爭格局重構

巴斯夫此次涂料業(yè)務出售，反映出全球化工企業(yè)在轉型期的戰(zhàn)略抉擇趨勢。在能源結構轉型、環(huán)保法規(guī)趨嚴及市場競爭加劇的多重挑戰(zhàn)下，跨國化工企業(yè)正積極通過資產(chǎn)輕量化提升運營靈活性，并通過聚焦核心業(yè)務強化競爭壁壘。

從市場格局來看，此次交易將深刻影響全球涂料行業(yè)的競爭態(tài)勢。根據(jù)美國《PCI》雜志發(fā)布的2025年全球十大涂料企業(yè)榜單，巴斯夫以44.6億美元涂料銷售收入位列第七，其業(yè)務重組或將為宣偉、PPG、阿克蘇諾貝爾等頭部企業(yè)及區(qū)域競爭者創(chuàng)造新的市場機遇。凱雷集團憑借其產(chǎn)業(yè)整合能力，有望推動所收購業(yè)務在北美市場實現(xiàn)突破，進一步激發(fā)行業(yè)競爭活力。