6月化工階段性筑底反彈，偏底部震蕩，相比4、5月跌勢(shì)明顯趨緩，基本符合上次策略會(huì)的預(yù)期。其中尿素反彈13%，甲醇反彈5%，高硫反彈3%，而苯乙烯跌8%，MEG和瀝青跌3%。

7月，我們的觀點(diǎn)短期反彈謹(jǐn)慎，中期偏承壓，但空間也相對(duì)謹(jǐn)慎，因此更長(zhǎng)周期的話(huà)，還是可以等待回調(diào)去做多。

三個(gè)方面去看：

1、供需層面去看，目前化工現(xiàn)實(shí)壓力仍不大，供需雙弱的結(jié)果，產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存整體仍處偏低水平。但隨著檢修尾聲，疊加利潤(rùn)端修復(fù)，7月開(kāi)工將加快回升，且7月延續(xù)需求淡季，累庫(kù)壓力或增加，供需決定利潤(rùn)，因此6月估值可能有再次被壓縮。

2、宏觀預(yù)期層面去看，6月化工反彈受到預(yù)期端推動(dòng)，主要是國(guó)內(nèi)宏觀政策預(yù)期支撐，且目前這種預(yù)期支撐仍在，不過(guò)今年宏觀政策的預(yù)期更多是兜底，穩(wěn)住市場(chǎng)信心，因此持續(xù)去推動(dòng)價(jià)格上漲的概率應(yīng)該不大，7月宏觀支撐或減弱；且美聯(lián)儲(chǔ)下半年仍有2次加息預(yù)期，7月加息25BP概率上升到88%，海外預(yù)期壓力仍在。

3、估值層面去看，靜態(tài)去看，6月化工估值都有不同程度的修復(fù)，且利潤(rùn)整體偏上游轉(zhuǎn)移，考慮到化工較大的供應(yīng)彈性，自身邊際壓力將增加。另外動(dòng)態(tài)去看估值的話(huà)，三大能源價(jià)格企穩(wěn)，原油延續(xù)在70-80美金的區(qū)間震蕩，海外調(diào)油需求短期仍有支撐，但邊際上有所轉(zhuǎn)淡；煤炭在迎峰度夏需求支撐下，悲觀預(yù)期也有所緩解，近期價(jià)格也企穩(wěn)反彈，而天然氣受到全球異常高溫影響而反彈，海外電價(jià)也是大幅波動(dòng)，像南美和伊朗等地天然氣化工受到一定影響，國(guó)內(nèi)天然氣化工也蠢蠢欲動(dòng)，甲醇和尿素以及包括用于發(fā)電的高硫近期表現(xiàn)都偏強(qiáng)，當(dāng)然部分有炒作的成分，繼續(xù)關(guān)注高溫天氣的影響。整體估值去看，短期估值端仍有一定壓力，只是可壓縮空間相對(duì)有限，動(dòng)態(tài)估值端仍偏穩(wěn)，也會(huì)限制化工下跌空間。

綜上供需、預(yù)期和估值三個(gè)化工主邏輯分析，預(yù)期端和天然氣支撐或邊際減弱，持續(xù)性偏謹(jǐn)慎，且靜態(tài)估值有壓力，疊加化工自身的供需寬松預(yù)期壓力，7月預(yù)期難言繼續(xù)樂(lè)觀，短期偏多謹(jǐn)慎，存在再次調(diào)整預(yù)期，化工整體或偏承壓。

品種強(qiáng)弱上，我們可能傾階段性多煤空油一些，多配品種不多，可多配高硫、甲醇、塑料，空配尿素、MEG、PVC、苯乙烯、PTA、瀝青。對(duì)沖組合上多L空PP和PVC，多甲醇空尿素，多甲醇空PP，多高硫空瀝青。

品種觀點(diǎn)

一、燃料油和瀝青：繼續(xù)相對(duì)看好高硫，瀝青相對(duì)偏弱，低硫跟隨原油

相對(duì)看好高硫，一方面厄爾尼諾高溫支撐中東地區(qū)發(fā)電旺季預(yù)期，需求支撐仍存；另一方面是OPEC減產(chǎn)及美國(guó)收儲(chǔ)預(yù)期支撐BD價(jià)差仍偏堅(jiān)挺，從成本角度去支撐高硫價(jià)格；第三就是高硫燃油替代稀釋瀝青進(jìn)口趨勢(shì)仍在，煉廠(chǎng)進(jìn)料需求旺盛，認(rèn)為高硫裂差仍有支撐。

而瀝青仍相對(duì)看承壓一些，首先是7月稀釋瀝青進(jìn)口將逐步回升，瀝青排產(chǎn)或進(jìn)一步提升，另外就是瀝青需求仍偏弱，瀝青自身供需壓力邊際增加，或持續(xù)壓制瀝青利潤(rùn)。

而低硫仍主要是看柴油裂解價(jià)差，而全球經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂(yōu)仍壓制柴油，因此低硫仍可能偏承壓。

7月我們?nèi)酝扑]多配高硫，空配低硫和瀝青。

二、PTA、MEG：PX拖累疊加供需寬松預(yù)期，聚酯仍偏承壓

雖然7月聚酯93%的高開(kāi)工或尚能維持，背后支撐一個(gè)是疫情后的內(nèi)需恢復(fù)，一個(gè)是終端產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和印度BIS認(rèn)證觸發(fā)搶出口，但7月后聚酯出口支撐或有所轉(zhuǎn)弱，疊加下游庫(kù)存積累，需求邊際壓力或增；另外從供應(yīng)端去看，雖然TA加工費(fèi)處于低位，TA開(kāi)工波動(dòng)或不大，基準(zhǔn)情形下TA供需矛盾不大，但PX7月裝置繼續(xù)重啟，疊加中海油惠州和海南煉化二期的陸續(xù)投產(chǎn)，PX過(guò)剩壓力或較大幅度增加，屆時(shí)PXN加工費(fèi)有壓縮預(yù)期，進(jìn)而拖累PTA價(jià)格，因此7月PTA或偏承壓一些，關(guān)注PX壓力兌現(xiàn)及傳導(dǎo)；而MEG供應(yīng)仍在陸續(xù)恢復(fù)中，本周衛(wèi)星石化、浙石化兩套以及海南煉化投產(chǎn)，MEG供應(yīng)壓力仍在逐步增加，7月MEG庫(kù)存或開(kāi)始逐步累庫(kù)，因此MEG也偏承壓，只是MEG估值偏低，體現(xiàn)在虧損再次擴(kuò)大，EO轉(zhuǎn)產(chǎn)邊際支撐有增，或?qū)⒅鸩较拗芃EG下跌空間。

三、苯乙烯：純苯及苯乙烯供需寬松壓力增加，中長(zhǎng)期價(jià)格仍偏弱

7月中旬苯乙烯裝置重啟較多，加上浙石化60萬(wàn)噸投產(chǎn)，7月安慶石化40萬(wàn)噸也有投產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)期供應(yīng)恢復(fù)的壓力或較大，而需求端雖然下游利潤(rùn)有所修復(fù)，但7月仍是季節(jié)性淡季，且下游主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)意愿仍看不到，因此供需仍會(huì)壓制苯乙烯估值，因此中期苯乙烯價(jià)格要看純苯。而純苯7月供應(yīng)壓力也會(huì)有所增加，惠州60萬(wàn)噸投產(chǎn)，疊加裝置重啟，且海外調(diào)油逐步進(jìn)入尾聲，遠(yuǎn)期韓國(guó)純苯仍有重回國(guó)內(nèi)預(yù)期，因此純苯也有估值壓縮預(yù)期，只是目前甲苯歧化虧損，調(diào)油支撐仍在，短期或支撐苯乙烯，限制其下跌空間。中短期我們認(rèn)為偏震蕩一些，中長(zhǎng)期或持謹(jǐn)慎承壓觀點(diǎn)。

四、甲醇：供需邊際改善疊加成本支撐，甲醇或謹(jǐn)慎偏強(qiáng)

本周甲醇強(qiáng)勢(shì)反彈主要是對(duì)海外天然氣短缺影響的炒作，背后主要是異常炎熱的夏天刺激了當(dāng)?shù)仉娏Φ男枨螅晾蔬@邊主要是天然氣發(fā)電，消息大概率是真的，但是否大規(guī)模停車(chē)仍不確定，因此更多是炒作。我們看到本周委內(nèi)瑞拉兩套232.5萬(wàn)噸甲醇裝置因天然氣供應(yīng)短缺而停車(chē)，隨后伊朗傳言也是天然氣轉(zhuǎn)去發(fā)電，天然氣價(jià)格也漲價(jià)，且預(yù)期會(huì)有多套裝置要停車(chē)。當(dāng)然甲醇本身供需預(yù)期也有邊際改善，一個(gè)是國(guó)內(nèi)裝置重啟力度不及預(yù)期，另外就是伊朗裝船速度下降，7月進(jìn)口量預(yù)期下降到110-115萬(wàn)噸，環(huán)比6月下降20萬(wàn)噸左右。第三就是甲醇的估值也不高，旺季煤炭企穩(wěn)反彈，疊加海外天然氣漲價(jià)，且MTO利潤(rùn)持續(xù)修復(fù)，估值端也有支撐，因此7月甲醇可能維持震蕩偏強(qiáng)一些。

五、尿素：短期外盤(pán)和補(bǔ)庫(kù)支撐可持續(xù)性謹(jǐn)慎，尿素等再次偏空機(jī)會(huì)

尿素近期反彈力度也較大，一方面也是天然氣邏輯，國(guó)際貿(mào)易商全球范圍內(nèi)采購(gòu)尿素，不斷推高海外尿素價(jià)格，且6月已接出口訂單已到20萬(wàn)噸以上；另一方面就是前期尿素價(jià)格持續(xù)大跌，中下游庫(kù)存主動(dòng)去到極低水平，6月隨著玉米追肥需求釋放，補(bǔ)庫(kù)需求也集中釋放，導(dǎo)致工廠(chǎng)庫(kù)存快速轉(zhuǎn)移，6月工廠(chǎng)庫(kù)存下降83萬(wàn)噸，天量庫(kù)存很快降到近正常庫(kù)存。但7月去看，利好持續(xù)性或偏謹(jǐn)慎，首先玉米追肥6月底東北已結(jié)束，雖然華北持續(xù)到7月中旬，但邊際支撐是下降的，且前期已有補(bǔ)庫(kù)，透支了部分需求，且復(fù)合肥也從高氮轉(zhuǎn)為低氮，且夏季高溫也使得板材對(duì)三銨的需求有所轉(zhuǎn)弱；其次是尿素供應(yīng)仍有增加彈性，尤其是7-8月還有新產(chǎn)能投放出來(lái)。第三就是近期的出口需求能否持續(xù)關(guān)鍵就是看海外價(jià)格，目前FOB中國(guó)已漲到295-300美金，折山東2100元/噸，內(nèi)外基本上接軌，期貨存在基差繼續(xù)修復(fù)的空間，但全球尿素弱供需下，持續(xù)高漲的持續(xù)性或謹(jǐn)慎，因此我們建議關(guān)注1900-2000區(qū)間再次偏空機(jī)會(huì)。

六、聚烯烴：現(xiàn)實(shí)和動(dòng)態(tài)估值仍承壓，可以逢高偏空，但下方空間較為有限

6月聚烯烴價(jià)格重心有所上移，尤其是PE，背后驅(qū)動(dòng)主要是宏觀政策預(yù)期推動(dòng)以及現(xiàn)實(shí)矛盾不大（顯性庫(kù)存同期偏低）的配合，估值也持續(xù)向上去修復(fù)。未來(lái)去看，雖然近期宏觀預(yù)期向上帶來(lái)的支撐仍在，但估值陸續(xù)修復(fù)后，供需面的拖累也隨之增加，7月國(guó)內(nèi)開(kāi)工加快回升，疊加PP新產(chǎn)能的陸續(xù)兌現(xiàn)，再加上內(nèi)外逐步順掛帶來(lái)的進(jìn)口壓力，供應(yīng)彈性壓力將逐步增加，且需求本身還是淡季周期，訂單依然承壓，下游預(yù)期仍偏悲觀，只要你供應(yīng)回升到高位，現(xiàn)實(shí)壓力無(wú)疑會(huì)對(duì)盤(pán)面有較大拖累。因此聚烯烴反彈空間有限，估值難以持續(xù)修復(fù)到較好水平，PE和PP關(guān)注7900-8000,7100-7200區(qū)間附近承壓可能，7月仍有再次回調(diào)壓力，09合約長(zhǎng)期可等待回調(diào)后的再次買(mǎi)入機(jī)會(huì)。

七、PVC：低估值對(duì)抗供需寬松預(yù)期壓力，中期PVC底部震蕩

西北P(pán)VC檢修高峰期已結(jié)束，7月供應(yīng)或?qū)②厔?shì)性增加，而需求雖然短期受到一定政策樂(lè)觀預(yù)期的支撐，但需求現(xiàn)實(shí)也偏弱，且地產(chǎn)銷(xiāo)售依然疲軟，PVC下游管型材開(kāi)工仍偏弱，下游補(bǔ)庫(kù)積極性仍不足，7月開(kāi)始PVC供需存在累庫(kù)預(yù)期，估值仍有壓力，不過(guò)目前PVC仍處于虧損狀態(tài)，估值偏低，且PVC供需矛盾尚未明顯激化，疊加近期地產(chǎn)政策利好預(yù)期仍在釋放，中期PVC或看5500-6000區(qū)間運(yùn)行，操作上等待偏空機(jī)會(huì)。另外從成本角度去看，近期煤價(jià)弱反彈，燒堿利潤(rùn)承壓，成本有所上移，但長(zhǎng)周期煤炭仍偏承壓，且燒堿可壓縮利潤(rùn)有限，成本端持謹(jǐn)慎偏弱觀點(diǎn)，因此下半年P(guān)VC下方尚有一定空間，中長(zhǎng)期還是建議偏空對(duì)待。

八、總結(jié)

7月化工我們整體看承壓，短期反彈偏謹(jǐn)慎，相對(duì)而言煤化工或強(qiáng)于油化工。多配高硫、甲醇、塑料，空配尿素、MEG、PVC、苯乙烯、PTA、瀝青。對(duì)沖組合上多L空PP和PVC，多甲醇空尿素，多甲醇空PP，多高硫空瀝青。