6月化工階段性筑底反彈，偏底部震蕩，相比4、5月跌勢明顯趨緩，基本符合上次策略會的預期。其中尿素反彈13%，甲醇反彈5%，高硫反彈3%，而苯乙烯跌8%，MEG和瀝青跌3%。

7月，我們的觀點短期反彈謹慎，中期偏承壓，但空間也相對謹慎，因此更長周期的話，還是可以等待回調(diào)去做多。

三個方面去看：

1、供需層面去看，目前化工現(xiàn)實壓力仍不大，供需雙弱的結(jié)果，產(chǎn)業(yè)鏈庫存整體仍處偏低水平。但隨著檢修尾聲，疊加利潤端修復，7月開工將加快回升，且7月延續(xù)需求淡季，累庫壓力或增加，供需決定利潤，因此6月估值可能有再次被壓縮。

2、宏觀預期層面去看，6月化工反彈受到預期端推動，主要是國內(nèi)宏觀政策預期支撐，且目前這種預期支撐仍在，不過今年宏觀政策的預期更多是兜底，穩(wěn)住市場信心，因此持續(xù)去推動價格上漲的概率應該不大，7月宏觀支撐或減弱；且美聯(lián)儲下半年仍有2次加息預期，7月加息25BP概率上升到88%，海外預期壓力仍在。

3、估值層面去看，靜態(tài)去看，6月化工估值都有不同程度的修復，且利潤整體偏上游轉(zhuǎn)移，考慮到化工較大的供應彈性，自身邊際壓力將增加。另外動態(tài)去看估值的話，三大能源價格企穩(wěn)，原油延續(xù)在70-80美金的區(qū)間震蕩，海外調(diào)油需求短期仍有支撐，但邊際上有所轉(zhuǎn)淡；煤炭在迎峰度夏需求支撐下，悲觀預期也有所緩解，近期價格也企穩(wěn)反彈，而天然氣受到全球異常高溫影響而反彈，海外電價也是大幅波動，像南美和伊朗等地天然氣化工受到一定影響，國內(nèi)天然氣化工也蠢蠢欲動，甲醇和尿素以及包括用于發(fā)電的高硫近期表現(xiàn)都偏強，當然部分有炒作的成分，繼續(xù)關(guān)注高溫天氣的影響。整體估值去看，短期估值端仍有一定壓力，只是可壓縮空間相對有限，動態(tài)估值端仍偏穩(wěn)，也會限制化工下跌空間。

綜上供需、預期和估值三個化工主邏輯分析，預期端和天然氣支撐或邊際減弱，持續(xù)性偏謹慎，且靜態(tài)估值有壓力，疊加化工自身的供需寬松預期壓力，7月預期難言繼續(xù)樂觀，短期偏多謹慎，存在再次調(diào)整預期，化工整體或偏承壓。

品種強弱上，我們可能傾階段性多煤空油一些，多配品種不多，可多配高硫、甲醇、塑料，空配尿素、MEG、PVC、苯乙烯、PTA、瀝青。對沖組合上多L空PP和PVC，多甲醇空尿素，多甲醇空PP，多高硫空瀝青。

品種觀點

一、燃料油和瀝青：繼續(xù)相對看好高硫，瀝青相對偏弱，低硫跟隨原油

相對看好高硫，一方面厄爾尼諾高溫支撐中東地區(qū)發(fā)電旺季預期，需求支撐仍存；另一方面是OPEC減產(chǎn)及美國收儲預期支撐BD價差仍偏堅挺，從成本角度去支撐高硫價格；第三就是高硫燃油替代稀釋瀝青進口趨勢仍在，煉廠進料需求旺盛，認為高硫裂差仍有支撐。

而瀝青仍相對看承壓一些，首先是7月稀釋瀝青進口將逐步回升，瀝青排產(chǎn)或進一步提升，另外就是瀝青需求仍偏弱，瀝青自身供需壓力邊際增加，或持續(xù)壓制瀝青利潤。

而低硫仍主要是看柴油裂解價差，而全球經(jīng)濟擔憂仍壓制柴油，因此低硫仍可能偏承壓。

7月我們?nèi)酝扑]多配高硫，空配低硫和瀝青。

二、PTA、MEG：PX拖累疊加供需寬松預期，聚酯仍偏承壓

雖然7月聚酯93%的高開工或尚能維持，背后支撐一個是疫情后的內(nèi)需恢復，一個是終端產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和印度BIS認證觸發(fā)搶出口，但7月后聚酯出口支撐或有所轉(zhuǎn)弱，疊加下游庫存積累，需求邊際壓力或增；另外從供應端去看，雖然TA加工費處于低位，TA開工波動或不大，基準情形下TA供需矛盾不大，但PX7月裝置繼續(xù)重啟，疊加中海油惠州和海南煉化二期的陸續(xù)投產(chǎn)，PX過剩壓力或較大幅度增加，屆時PXN加工費有壓縮預期，進而拖累PTA價格，因此7月PTA或偏承壓一些，關(guān)注PX壓力兌現(xiàn)及傳導；而MEG供應仍在陸續(xù)恢復中，本周衛(wèi)星石化、浙石化兩套以及海南煉化投產(chǎn)，MEG供應壓力仍在逐步增加，7月MEG庫存或開始逐步累庫，因此MEG也偏承壓，只是MEG估值偏低，體現(xiàn)在虧損再次擴大，EO轉(zhuǎn)產(chǎn)邊際支撐有增，或?qū)⒅鸩较拗芃EG下跌空間。

三、苯乙烯：純苯及苯乙烯供需寬松壓力增加，中長期價格仍偏弱

7月中旬苯乙烯裝置重啟較多，加上浙石化60萬噸投產(chǎn)，7月安慶石化40萬噸也有投產(chǎn)計劃，預期供應恢復的壓力或較大，而需求端雖然下游利潤有所修復，但7月仍是季節(jié)性淡季，且下游主動補庫意愿仍看不到，因此供需仍會壓制苯乙烯估值，因此中期苯乙烯價格要看純苯。而純苯7月供應壓力也會有所增加，惠州60萬噸投產(chǎn)，疊加裝置重啟，且海外調(diào)油逐步進入尾聲，遠期韓國純苯仍有重回國內(nèi)預期，因此純苯也有估值壓縮預期，只是目前甲苯歧化虧損，調(diào)油支撐仍在，短期或支撐苯乙烯，限制其下跌空間。中短期我們認為偏震蕩一些，中長期或持謹慎承壓觀點。

四、甲醇：供需邊際改善疊加成本支撐，甲醇或謹慎偏強

本周甲醇強勢反彈主要是對海外天然氣短缺影響的炒作，背后主要是異常炎熱的夏天刺激了當?shù)仉娏Φ男枨螅晾蔬@邊主要是天然氣發(fā)電，消息大概率是真的，但是否大規(guī)模停車仍不確定，因此更多是炒作。我們看到本周委內(nèi)瑞拉兩套232.5萬噸甲醇裝置因天然氣供應短缺而停車，隨后伊朗傳言也是天然氣轉(zhuǎn)去發(fā)電，天然氣價格也漲價，且預期會有多套裝置要停車。當然甲醇本身供需預期也有邊際改善，一個是國內(nèi)裝置重啟力度不及預期，另外就是伊朗裝船速度下降，7月進口量預期下降到110-115萬噸，環(huán)比6月下降20萬噸左右。第三就是甲醇的估值也不高，旺季煤炭企穩(wěn)反彈，疊加海外天然氣漲價，且MTO利潤持續(xù)修復，估值端也有支撐，因此7月甲醇可能維持震蕩偏強一些。

五、尿素：短期外盤和補庫支撐可持續(xù)性謹慎，尿素等再次偏空機會

尿素近期反彈力度也較大，一方面也是天然氣邏輯，國際貿(mào)易商全球范圍內(nèi)采購尿素，不斷推高海外尿素價格，且6月已接出口訂單已到20萬噸以上；另一方面就是前期尿素價格持續(xù)大跌，中下游庫存主動去到極低水平，6月隨著玉米追肥需求釋放，補庫需求也集中釋放，導致工廠庫存快速轉(zhuǎn)移，6月工廠庫存下降83萬噸，天量庫存很快降到近正常庫存。但7月去看，利好持續(xù)性或偏謹慎，首先玉米追肥6月底東北已結(jié)束，雖然華北持續(xù)到7月中旬，但邊際支撐是下降的，且前期已有補庫，透支了部分需求，且復合肥也從高氮轉(zhuǎn)為低氮，且夏季高溫也使得板材對三銨的需求有所轉(zhuǎn)弱；其次是尿素供應仍有增加彈性，尤其是7-8月還有新產(chǎn)能投放出來。第三就是近期的出口需求能否持續(xù)關(guān)鍵就是看海外價格，目前FOB中國已漲到295-300美金，折山東2100元/噸，內(nèi)外基本上接軌，期貨存在基差繼續(xù)修復的空間，但全球尿素弱供需下，持續(xù)高漲的持續(xù)性或謹慎，因此我們建議關(guān)注1900-2000區(qū)間再次偏空機會。

六、聚烯烴：現(xiàn)實和動態(tài)估值仍承壓，可以逢高偏空，但下方空間較為有限

6月聚烯烴價格重心有所上移，尤其是PE，背后驅(qū)動主要是宏觀政策預期推動以及現(xiàn)實矛盾不大（顯性庫存同期偏低）的配合，估值也持續(xù)向上去修復。未來去看，雖然近期宏觀預期向上帶來的支撐仍在，但估值陸續(xù)修復后，供需面的拖累也隨之增加，7月國內(nèi)開工加快回升，疊加PP新產(chǎn)能的陸續(xù)兌現(xiàn)，再加上內(nèi)外逐步順掛帶來的進口壓力，供應彈性壓力將逐步增加，且需求本身還是淡季周期，訂單依然承壓，下游預期仍偏悲觀，只要你供應回升到高位，現(xiàn)實壓力無疑會對盤面有較大拖累。因此聚烯烴反彈空間有限，估值難以持續(xù)修復到較好水平，PE和PP關(guān)注7900-8000,7100-7200區(qū)間附近承壓可能，7月仍有再次回調(diào)壓力，09合約長期可等待回調(diào)后的再次買入機會。

七、PVC：低估值對抗供需寬松預期壓力，中期PVC底部震蕩

西北PVC檢修高峰期已結(jié)束，7月供應或?qū)②厔菪栽黾樱枨箅m然短期受到一定政策樂觀預期的支撐，但需求現(xiàn)實也偏弱，且地產(chǎn)銷售依然疲軟，PVC下游管型材開工仍偏弱，下游補庫積極性仍不足，7月開始PVC供需存在累庫預期，估值仍有壓力，不過目前PVC仍處于虧損狀態(tài)，估值偏低，且PVC供需矛盾尚未明顯激化，疊加近期地產(chǎn)政策利好預期仍在釋放，中期PVC或看5500-6000區(qū)間運行，操作上等待偏空機會。另外從成本角度去看，近期煤價弱反彈，燒堿利潤承壓，成本有所上移，但長周期煤炭仍偏承壓，且燒堿可壓縮利潤有限，成本端持謹慎偏弱觀點，因此下半年P(guān)VC下方尚有一定空間，中長期還是建議偏空對待。

八、總結(jié)

7月化工我們整體看承壓，短期反彈偏謹慎，相對而言煤化工或強于油化工。多配高硫、甲醇、塑料，空配尿素、MEG、PVC、苯乙烯、PTA、瀝青。對沖組合上多L空PP和PVC，多甲醇空尿素，多甲醇空PP，多高硫空瀝青。