5月6日，歐盟委員會宣布無條件批準阿聯(lián)酋阿布扎比國家石油公司（ADNOC）以166億美元收購科思創(chuàng)的交易。這標志著中東能源資本向高附加值化工領(lǐng)域擴張邁出關(guān)鍵一步，也折射出全球能源轉(zhuǎn)型浪潮下，傳統(tǒng)石油巨頭的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向。

歐盟“綠燈”背后的邏輯：業(yè)務(wù)無重疊的合規(guī)性

歐盟反壟斷機構(gòu)此次快速放行，核心邏輯在于ADNOC與科思創(chuàng)的“業(yè)務(wù)互補性”。ADNOC作為中東石油巨頭，核心業(yè)務(wù)覆蓋油氣勘探、煉化及傳統(tǒng)能源出口；而科思創(chuàng)專注于高性能材料領(lǐng)域，其聚碳酸酯、特種涂料等產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車輕量化、建筑節(jié)能和電子設(shè)備制造，兩家公司在產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同，不存在直接競爭。

根據(jù)歐盟合并控制條例（EUMR），交易若未導致市場集中度顯著上升或消除潛在競爭者，則無需附加條件?？扑紕?chuàng)雖為全球領(lǐng)先的化工企業(yè)，但其業(yè)務(wù)與ADNOC現(xiàn)有布局的“零重疊”有效規(guī)避了反壟斷風險。這也為后續(xù)跨國并購提供了一種范式：通過選擇非競爭性標的，降低監(jiān)管阻力。

ADNOC的轉(zhuǎn)型野心：從石油到高附加值化工

此次收購是ADNOC成立50年來規(guī)模最大的跨國交易，其戰(zhàn)略意圖清晰：

擺脫“石油依賴癥”：阿聯(lián)酋正加速推進“后石油經(jīng)濟”戰(zhàn)略，計劃到2030年將工業(yè)部門對GDP貢獻率從目前的25%提升至30%。收購科思創(chuàng)可將ADNOC的石化產(chǎn)業(yè)鏈延伸至高端材料領(lǐng)域，利用后者在汽車、新能源等行業(yè)的客戶網(wǎng)絡(luò)，對沖傳統(tǒng)能源市場波動風險。

技術(shù)協(xié)同與市場擴張：科思創(chuàng)在低碳材料研發(fā)上具有優(yōu)勢，例如生物基聚氨酯、可回收塑料等，這與ADNOC近年提出的“藍色氨”“低碳柴油”等清潔能源戰(zhàn)略高度契合。通過整合技術(shù)，ADNOC可加速向全球化工價值鏈上游攀升，與巴斯夫、陶氏等巨頭爭奪市場份額。

地緣經(jīng)濟布局：科思創(chuàng)在德國、中國、美國擁有20余個生產(chǎn)基地，ADNOC借此可深化在歐洲和亞洲的產(chǎn)業(yè)布局，尤其在歐洲碳關(guān)稅（CBAM）即將實施的背景下，本地化產(chǎn)能將成為規(guī)避貿(mào)易壁壘的關(guān)鍵籌碼。

科思創(chuàng)的“妥協(xié)”與挑戰(zhàn)

盡管交易獲歐盟批準，但科思創(chuàng)在5月6日同步下調(diào)了2025年核心利潤（EBITDA）預期，從原定的17億-22億歐元降至14億-18億歐元，主因是全球經(jīng)濟放緩導致建筑、汽車行業(yè)需求疲軟及能源成本高企。這一調(diào)整或反映其短期經(jīng)營壓力，但ADNOC顯然更看重長期戰(zhàn)略價值。

科思創(chuàng)管理層對交易進展保持沉默，僅強調(diào)“與XRG（ADNOC投資部門）合作推進監(jiān)管程序”，暗示其將依托ADNOC的資本與資源注入，加速向高利潤特種化學品轉(zhuǎn)型。然而，如何平衡中東資本與德國本土管理層的決策權(quán)，以及應(yīng)對歐盟日益嚴格的環(huán)保法規(guī)（如REACH化學品監(jiān)管），將是整合后的核心挑戰(zhàn)。

監(jiān)管“暗礁”：FSR審查的潛在風險

盡管南非、印度等新興市場已無條件批準交易，但歐盟《外國補貼條例》（FSR）審查仍是最后一道關(guān)卡。FSR自2023年生效后，要求非歐盟企業(yè)在并購中披露是否接受政府補貼，若認定補貼扭曲市場，歐盟有權(quán)否決交易或強制剝離資產(chǎn)。

ADNOC作為阿聯(lián)酋國有企業(yè)，其資金是否涉及政府補貼將成為審查焦點。盡管其2023年收購Fertiglobe時曾通過FSR審查，但科思創(chuàng)交易規(guī)模更大、產(chǎn)業(yè)敏感性更高，歐盟可能要求更嚴格的財務(wù)透明度承諾。此外，德國國內(nèi)對關(guān)鍵工業(yè)資產(chǎn)外流的擔憂也可能施壓監(jiān)管機構(gòu)附加就業(yè)保障等條件。

全球能源轉(zhuǎn)型的縮影

ADNOC收購科思創(chuàng)不僅是企業(yè)層面的資本運作，更是全球能源秩序重構(gòu)的縮影：

中東資本的“突圍”：沙特阿美、卡塔爾能源等近年頻繁收購海外化工、氫能資產(chǎn)，試圖將石油財富轉(zhuǎn)化為技術(shù)主導權(quán)。

歐洲工業(yè)的“依附”：歐洲化工企業(yè)面臨能源成本高企與低碳轉(zhuǎn)型的雙重壓力，引入中東資本或成“續(xù)命”選擇，但也可能加劇技術(shù)依賴風險。

監(jiān)管博弈升級：歐盟試圖通過FSR等工具平衡外資開放與產(chǎn)業(yè)保護，但若規(guī)則被政治化，可能阻礙跨國資本流動效率。

ADNOC收購科思創(chuàng)的交易預計將于2025年底前完成，若成功落地，將重塑全球化工產(chǎn)業(yè)格局。短期內(nèi)，歐盟FSR審查與科思創(chuàng)業(yè)績修復是兩大變量；長期看，這場交易能否實現(xiàn)“石油資本”與“綠色技術(shù)”的化學反應(yīng)，將考驗ADNOC的戰(zhàn)略定力與整合能力。而對于歐洲而言，如何在吸引外資與保護產(chǎn)業(yè)鏈安全之間找到平衡點，或成為更深刻的命題。