5月6日，歐盟委員會(huì)宣布無(wú)條件批準(zhǔn)阿聯(lián)酋阿布扎比國(guó)家石油公司（ADNOC）以166億美元收購(gòu)科思創(chuàng)的交易。這標(biāo)志著中東能源資本向高附加值化工領(lǐng)域擴(kuò)張邁出關(guān)鍵一步，也折射出全球能源轉(zhuǎn)型浪潮下，傳統(tǒng)石油巨頭的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向。

歐盟“綠燈”背后的邏輯：業(yè)務(wù)無(wú)重疊的合規(guī)性

歐盟反壟斷機(jī)構(gòu)此次快速放行，核心邏輯在于ADNOC與科思創(chuàng)的“業(yè)務(wù)互補(bǔ)性”。ADNOC作為中東石油巨頭，核心業(yè)務(wù)覆蓋油氣勘探、煉化及傳統(tǒng)能源出口；而科思創(chuàng)專注于高性能材料領(lǐng)域，其聚碳酸酯、特種涂料等產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車輕量化、建筑節(jié)能和電子設(shè)備制造，兩家公司在產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同，不存在直接競(jìng)爭(zhēng)。

根據(jù)歐盟合并控制條例（EUMR），交易若未導(dǎo)致市場(chǎng)集中度顯著上升或消除潛在競(jìng)爭(zhēng)者，則無(wú)需附加條件?？扑紕?chuàng)雖為全球領(lǐng)先的化工企業(yè)，但其業(yè)務(wù)與ADNOC現(xiàn)有布局的“零重疊”有效規(guī)避了反壟斷風(fēng)險(xiǎn)。這也為后續(xù)跨國(guó)并購(gòu)提供了一種范式：通過(guò)選擇非競(jìng)爭(zhēng)性標(biāo)的，降低監(jiān)管阻力。

ADNOC的轉(zhuǎn)型野心：從石油到高附加值化工

此次收購(gòu)是ADNOC成立50年來(lái)規(guī)模最大的跨國(guó)交易，其戰(zhàn)略意圖清晰：

擺脫“石油依賴癥”：阿聯(lián)酋正加速推進(jìn)“后石油經(jīng)濟(jì)”戰(zhàn)略，計(jì)劃到2030年將工業(yè)部門對(duì)GDP貢獻(xiàn)率從目前的25%提升至30%。收購(gòu)科思創(chuàng)可將ADNOC的石化產(chǎn)業(yè)鏈延伸至高端材料領(lǐng)域，利用后者在汽車、新能源等行業(yè)的客戶網(wǎng)絡(luò)，對(duì)沖傳統(tǒng)能源市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

技術(shù)協(xié)同與市場(chǎng)擴(kuò)張：科思創(chuàng)在低碳材料研發(fā)上具有優(yōu)勢(shì)，例如生物基聚氨酯、可回收塑料等，這與ADNOC近年提出的“藍(lán)色氨”“低碳柴油”等清潔能源戰(zhàn)略高度契合。通過(guò)整合技術(shù)，ADNOC可加速向全球化工價(jià)值鏈上游攀升，與巴斯夫、陶氏等巨頭爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額。

地緣經(jīng)濟(jì)布局：科思創(chuàng)在德國(guó)、中國(guó)、美國(guó)擁有20余個(gè)生產(chǎn)基地，ADNOC借此可深化在歐洲和亞洲的產(chǎn)業(yè)布局，尤其在歐洲碳關(guān)稅（CBAM）即將實(shí)施的背景下，本地化產(chǎn)能將成為規(guī)避貿(mào)易壁壘的關(guān)鍵籌碼。

科思創(chuàng)的“妥協(xié)”與挑戰(zhàn)

盡管交易獲歐盟批準(zhǔn)，但科思創(chuàng)在5月6日同步下調(diào)了2025年核心利潤(rùn)（EBITDA）預(yù)期，從原定的17億-22億歐元降至14億-18億歐元，主因是全球經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致建筑、汽車行業(yè)需求疲軟及能源成本高企。這一調(diào)整或反映其短期經(jīng)營(yíng)壓力，但ADNOC顯然更看重長(zhǎng)期戰(zhàn)略價(jià)值。

科思創(chuàng)管理層對(duì)交易進(jìn)展保持沉默，僅強(qiáng)調(diào)“與XRG（ADNOC投資部門）合作推進(jìn)監(jiān)管程序”，暗示其將依托ADNOC的資本與資源注入，加速向高利潤(rùn)特種化學(xué)品轉(zhuǎn)型。然而，如何平衡中東資本與德國(guó)本土管理層的決策權(quán)，以及應(yīng)對(duì)歐盟日益嚴(yán)格的環(huán)保法規(guī)（如REACH化學(xué)品監(jiān)管），將是整合后的核心挑戰(zhàn)。

監(jiān)管“暗礁”：FSR審查的潛在風(fēng)險(xiǎn)

盡管南非、印度等新興市場(chǎng)已無(wú)條件批準(zhǔn)交易，但歐盟《外國(guó)補(bǔ)貼條例》（FSR）審查仍是最后一道關(guān)卡。FSR自2023年生效后，要求非歐盟企業(yè)在并購(gòu)中披露是否接受政府補(bǔ)貼，若認(rèn)定補(bǔ)貼扭曲市場(chǎng)，歐盟有權(quán)否決交易或強(qiáng)制剝離資產(chǎn)。

ADNOC作為阿聯(lián)酋國(guó)有企業(yè)，其資金是否涉及政府補(bǔ)貼將成為審查焦點(diǎn)。盡管其2023年收購(gòu)Fertiglobe時(shí)曾通過(guò)FSR審查，但科思創(chuàng)交易規(guī)模更大、產(chǎn)業(yè)敏感性更高，歐盟可能要求更嚴(yán)格的財(cái)務(wù)透明度承諾。此外，德國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)關(guān)鍵工業(yè)資產(chǎn)外流的擔(dān)憂也可能施壓監(jiān)管機(jī)構(gòu)附加就業(yè)保障等條件。

全球能源轉(zhuǎn)型的縮影

ADNOC收購(gòu)科思創(chuàng)不僅是企業(yè)層面的資本運(yùn)作，更是全球能源秩序重構(gòu)的縮影：

中東資本的“突圍”：沙特阿美、卡塔爾能源等近年頻繁收購(gòu)海外化工、氫能資產(chǎn)，試圖將石油財(cái)富轉(zhuǎn)化為技術(shù)主導(dǎo)權(quán)。

歐洲工業(yè)的“依附”：歐洲化工企業(yè)面臨能源成本高企與低碳轉(zhuǎn)型的雙重壓力，引入中東資本或成“續(xù)命”選擇，但也可能加劇技術(shù)依賴風(fēng)險(xiǎn)。

監(jiān)管博弈升級(jí)：歐盟試圖通過(guò)FSR等工具平衡外資開放與產(chǎn)業(yè)保護(hù)，但若規(guī)則被政治化，可能阻礙跨國(guó)資本流動(dòng)效率。

ADNOC收購(gòu)科思創(chuàng)的交易預(yù)計(jì)將于2025年底前完成，若成功落地，將重塑全球化工產(chǎn)業(yè)格局。短期內(nèi)，歐盟FSR審查與科思創(chuàng)業(yè)績(jī)修復(fù)是兩大變量；長(zhǎng)期看，這場(chǎng)交易能否實(shí)現(xiàn)“石油資本”與“綠色技術(shù)”的化學(xué)反應(yīng)，將考驗(yàn)ADNOC的戰(zhàn)略定力與整合能力。而對(duì)于歐洲而言，如何在吸引外資與保護(hù)產(chǎn)業(yè)鏈安全之間找到平衡點(diǎn)，或成為更深刻的命題。