2025年上半年，全球化工行業(yè)面臨需求疲軟、能源成本高企與政策環(huán)境變化的多重挑戰(zhàn)。受此影響，利安德巴賽爾（LYB）營(yíng)收與利潤(rùn)雙降。據(jù)利安德巴賽爾發(fā)布的最新公告顯示，其上半年?duì)I收153.35億美元，同比下降9.7%；凈收入2.92億美元，同比大幅下滑79.1%；EBITDA為12.61億美元，同比減少53.1%。盡管第二季度營(yíng)收76.58億美元同比微降，凈收入和EBITDA降幅收窄至35%和7.5%，顯示出邊際改善跡象，但整體仍處于調(diào)整周期中。

戰(zhàn)略調(diào)整：聚焦核心資產(chǎn)與現(xiàn)金流優(yōu)化

面對(duì)行業(yè)下行壓力，LYB堅(jiān)定執(zhí)行三大支柱戰(zhàn)略，通過(guò)資產(chǎn)剝離、項(xiàng)目延期與成本管控重塑競(jìng)爭(zhēng)力。

歐洲資產(chǎn)出售加速產(chǎn)能出清。公司計(jì)劃出售位于法國(guó)、德國(guó)、英國(guó)和西班牙的四項(xiàng)烯烴與聚烯烴資產(chǎn)，交易預(yù)計(jì)2026年上半年完成。此次剝離的工廠(chǎng)占原評(píng)估產(chǎn)能的30%，旨在應(yīng)對(duì)歐洲能源成本高企（天然氣價(jià)格為美國(guó)的3.3倍）與碳稅政策（CBAM機(jī)制）帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)。這一舉措與歐洲化工行業(yè)整體趨勢(shì)一致——2023-2024年歐洲已關(guān)閉1100萬(wàn)噸化工產(chǎn)能，LYB通過(guò)出售非核心資產(chǎn)優(yōu)化區(qū)域布局，集中資源于高附加值業(yè)務(wù)。

資本開(kāi)支審慎化下的項(xiàng)目延期與聚焦回收。原定于2025年三季度開(kāi)工的德克薩斯州Flex-2丙烯項(xiàng)目（40萬(wàn)噸/年產(chǎn)能）被推遲，以應(yīng)對(duì)丙烯市場(chǎng)供過(guò)于求的現(xiàn)狀。同時(shí)，MoReTec-2先進(jìn)回收項(xiàng)目FID推遲至年底，以配合市場(chǎng)需求與品牌方承諾，而MoReTec-1項(xiàng)目在德國(guó)韋瑟靈順利推進(jìn)，預(yù)計(jì)2026年投產(chǎn)，目標(biāo)將塑料廢棄物轉(zhuǎn)化為高純度原料，支持公司2030年200萬(wàn)噸循環(huán)聚合物產(chǎn)能目標(biāo)。

現(xiàn)金改善計(jì)劃強(qiáng)化財(cái)務(wù)韌性。公司計(jì)劃2025年實(shí)現(xiàn)6億美元、2026年5億美元的現(xiàn)金增量，通過(guò)優(yōu)化運(yùn)營(yíng)效率、削減非必要開(kāi)支與資產(chǎn)處置，預(yù)計(jì)至少11億美元的現(xiàn)金改善將用于債務(wù)償還與股東回報(bào)。這一計(jì)劃與2025年一季度啟動(dòng)的5億美元財(cái)務(wù)優(yōu)化措施形成協(xié)同，旨在保護(hù)投資級(jí)信用評(píng)級(jí)并維持股息穩(wěn)定性。

業(yè)務(wù)表現(xiàn)：區(qū)域分化與結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

第二季度，LYB在北美與歐洲市場(chǎng)呈現(xiàn)差異化表現(xiàn)，反映出區(qū)域供需格局的變化。

北美市場(chǎng)：檢修紅利與需求韌性支撐改善

完成Channelview工廠(chǎng)檢修后，聚乙烯裝置運(yùn)行負(fù)荷提升，疊加消費(fèi)包裝、醫(yī)療與建筑行業(yè)的季節(jié)性需求走強(qiáng)，聚乙烯一體化業(yè)務(wù)銷(xiāo)量與利潤(rùn)環(huán)比改善。6月聚乙烯合同價(jià)格上漲為三季度盈利奠定基礎(chǔ)，國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施投資與出口增長(zhǎng)進(jìn)一步拉動(dòng)需求。然而，丙烯下游聚丙烯等產(chǎn)品仍面臨產(chǎn)能過(guò)剩壓力，行業(yè)盈利修復(fù)需等待供需再平衡。

歐洲市場(chǎng)：成本下降與產(chǎn)能調(diào)整并行

原料成本下降推動(dòng)聚乙烯利潤(rùn)改善，聚烯烴銷(xiāo)量受益于季節(jié)性需求回暖。苯乙烯業(yè)務(wù)因原料成本下降與行業(yè)停產(chǎn)帶來(lái)的價(jià)格支撐，利潤(rùn)率環(huán)比提升。但含氧燃料業(yè)務(wù)受原油價(jià)格走低拖累，夏季出行旺季的利好被抵消。歐洲產(chǎn)能合理化調(diào)整持續(xù)推進(jìn)，LYB通過(guò)關(guān)閉荷蘭環(huán)氧丙烷裝置與出售資產(chǎn)，逐步退出低效產(chǎn)能，預(yù)計(jì)區(qū)域供需將在2026年逐步平衡。

2025年上半年，中國(guó)化工產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)同比下降，行業(yè)利潤(rùn)率處于2017年以來(lái)低位。全球需求疲軟疊加產(chǎn)能過(guò)剩，聚乙烯、丙烯等大宗品價(jià)格持續(xù)承壓。LYB首席執(zhí)行官PeterVanacker指出，中國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩與歐洲政策變化是關(guān)鍵變量，公司對(duì)中國(guó)“反內(nèi)卷”政策與歐洲化工振興計(jì)劃持謹(jǐn)慎樂(lè)觀(guān)態(tài)度。

LYB將循環(huán)經(jīng)濟(jì)視為長(zhǎng)期增長(zhǎng)引擎，MoReTec-1項(xiàng)目的電氣化設(shè)計(jì)可減少碳排放，契合歐盟綠色轉(zhuǎn)型目標(biāo)。在北美，公司依托低成本頁(yè)巖氣資源與內(nèi)需韌性，預(yù)計(jì)三季度聚乙烯利潤(rùn)率將隨檢修完成與出口增長(zhǎng)回升；在歐洲，穩(wěn)定的季節(jié)性需求與原料成本優(yōu)勢(shì)將持續(xù)，產(chǎn)能出清后的供需平衡值得期待。

盡管業(yè)績(jī)承壓，LYB仍通過(guò)股息與回購(gòu)向股東返還價(jià)值。2025年一季度返還5.43億美元，3月每股派息1.34美元，股息率1.76%。截至7月，公司累計(jì)回購(gòu)股份占總股本5%以上，顯示對(duì)長(zhǎng)期價(jià)值的信心。

行業(yè)啟示：從規(guī)模擴(kuò)張到價(jià)值創(chuàng)造的范式轉(zhuǎn)換

LYB的戰(zhàn)略調(diào)整折射出全球化工行業(yè)的轉(zhuǎn)型方向：

區(qū)域重構(gòu)：歐洲化工企業(yè)加速向中東、北美轉(zhuǎn)移產(chǎn)能，LYB通過(guò)出售歐洲資產(chǎn)與中東合資布局（如沙特丙烯項(xiàng)目），構(gòu)建更具成本競(jìng)爭(zhēng)力的全球網(wǎng)絡(luò)。

技術(shù)突圍：先進(jìn)回收與低碳技術(shù)成為差異化關(guān)鍵，LYB的MoReTec技術(shù)與APK溶劑回收技術(shù)形成互補(bǔ)，有望在塑料循環(huán)經(jīng)濟(jì)賽道占據(jù)先機(jī)。

政策敏感性：中國(guó)“反內(nèi)卷”政策（淘汰落后產(chǎn)能、嚴(yán)控新增項(xiàng)目）與歐洲碳關(guān)稅（CBAM）倒逼企業(yè)升級(jí)，LYB通過(guò)優(yōu)化資產(chǎn)組合與技術(shù)投入應(yīng)對(duì)監(jiān)管變化。

在行業(yè)下行周期中，LYB的戰(zhàn)略調(diào)整雖短期承壓，但為長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造奠定基礎(chǔ)。隨著全球化工行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能出清與技術(shù)升級(jí)的新階段，公司在循環(huán)經(jīng)濟(jì)與區(qū)域市場(chǎng)的布局，或?qū)⒊蔀榇┰街芷诘年P(guān)鍵支撐。