慧正資訊，8月22日，瑞典激進(jìn)投資基金塞維安資本（Cevian Capital）對(duì)外宣布，已收購(gòu)荷蘭涂料巨頭阿克蘇諾貝爾3.02%的股權(quán)，持有516.32萬(wàn)股普通股及對(duì)應(yīng)投票權(quán)，按當(dāng)前估值，這部分股權(quán)約值3億歐元。

對(duì)于這家擁有200多年歷史的涂料巨頭而言，這不僅是一次普通的股權(quán)變動(dòng)，更被視作市場(chǎng)對(duì)其長(zhǎng)期價(jià)值的重新審視，也為其正面臨的“增長(zhǎng)承壓、戰(zhàn)略調(diào)整”困局帶來(lái)了新的變量。

業(yè)績(jī)陰霾遇“強(qiáng)心劑”，塞維安入股提振股價(jià)顯信心

在塞維安持股公告發(fā)布前，阿克蘇諾貝爾正經(jīng)歷一段 “業(yè)績(jī)陰霾”。7月初，公司披露的2025年第二季度財(cái)報(bào)被市場(chǎng)普遍評(píng)價(jià)為“不及預(yù)期”：受歐元走強(qiáng)帶來(lái)的匯率波動(dòng)影響，銷售額同比下降6%，僅錄得26.26億歐元；盡管通過(guò)成本削減與定價(jià)管控，調(diào)整后EBITDA利潤(rùn)率提升至15%，但業(yè)績(jī)壓力仍推動(dòng)其股價(jià)一度跌至三個(gè)月以來(lái)的低點(diǎn)。

而塞維安的入股消息，迅速為阿克蘇諾貝爾的股價(jià)注入“強(qiáng)心劑”。公告發(fā)布后首個(gè)交易日，其股價(jià)在阿姆斯特丹證交所上漲5%，躋身歐洲斯托克600指數(shù)（STOXX 600）漲幅前列；截至目前，公司股價(jià)今年以來(lái)累計(jì)上漲3%，與歐洲斯托克600化工指數(shù)同期表現(xiàn)基本持平。

這一市場(chǎng)反應(yīng)，本質(zhì)上體現(xiàn)了投資者將塞維安的持股視為一種“信任投票”。畢竟，這家以“挖掘被低估企業(yè)價(jià)值 聞名的維權(quán)基金，過(guò)往在ABB、愛(ài)立信、施樂(lè)輝等企業(yè)的投資中，多次通過(guò)系統(tǒng)性改革推動(dòng)標(biāo)的實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估。

阿克蘇諾貝爾方面對(duì)此次入股也表現(xiàn)出開(kāi)放態(tài)度。公司發(fā)言人表示，過(guò)去兩年與塞維安保持著定期溝通，“歡迎其成為股東，這印證了公司仍有顯著價(jià)值待釋放”。這種表態(tài)與阿克蘇諾貝爾近年來(lái)“主動(dòng)求變”的姿態(tài)相呼應(yīng)。從2023年啟動(dòng)“工業(yè)轉(zhuǎn)型”計(jì)劃，到2025年推進(jìn)印度子公司出售，這家百年企業(yè)正試圖通過(guò)戰(zhàn)略調(diào)整打破增長(zhǎng)瓶頸，而塞維安的介入，恰好為這一進(jìn)程增添了外部推動(dòng)力。

阿克蘇諾貝爾的中場(chǎng)困境：增長(zhǎng)承壓與戰(zhàn)略自救

作為全球涂料行業(yè)的標(biāo)桿企業(yè)，阿克蘇諾貝爾手握多樂(lè)士等知名品牌，業(yè)務(wù)覆蓋裝飾涂料、工業(yè)涂料等核心領(lǐng)域，在全球建立了廣泛的生產(chǎn)與銷售網(wǎng)絡(luò)。但近年來(lái)，這家巨頭正面臨多重挑戰(zhàn)，逐漸陷入“規(guī)模龐大但增長(zhǎng)乏力”的困局。

從業(yè)務(wù)基本面看，核心板塊的疲軟是首要難題。裝飾涂料作為公司營(yíng)收重要支柱，受全球房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷、消費(fèi)者需求疲軟影響，近年增長(zhǎng)持續(xù)承壓；工業(yè)涂料板塊雖受益于部分行業(yè)復(fù)蘇，但60%收入依賴傳統(tǒng)涂料業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)，使其易受宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)沖擊。2025年第二季度銷售額的下滑，便是周期性壓力與匯率不利因素疊加的結(jié)果。

利潤(rùn)率方面，盡管阿克蘇諾貝爾通過(guò)削減銷售、一般及管理費(fèi)用（SG&A）將調(diào)整后EBITDA利潤(rùn)率提升至15%，但這一水平仍低于其中期目標(biāo)（16%-19%），且與行業(yè)頭部企業(yè)相比存在差距。同時(shí)，2.1%的股息收益率低于同業(yè)平均水平，2.3倍的凈債務(wù)/EBITDA杠桿率，也反映出公司在資本配置與股東回報(bào)方面的優(yōu)化空間。

面對(duì)困境，阿克蘇諾貝爾已啟動(dòng)一系列戰(zhàn)略自救措施。2023年，公司推出“工業(yè)轉(zhuǎn)型”計(jì)劃，目標(biāo)到2027年通過(guò)效率提升節(jié)省2.5億歐元成本；2025年上半年，又宣布向印度JSW集團(tuán)出售印度子公司，計(jì)劃剝離非核心資產(chǎn)、聚焦高增長(zhǎng)業(yè)務(wù)。此外，公司還對(duì)業(yè)務(wù)組合進(jìn)行戰(zhàn)略評(píng)估，試圖通過(guò)收縮低效區(qū)域業(yè)務(wù)、加碼高端涂料賽道，緩解增長(zhǎng)壓力。

但這些舉措的效果仍需時(shí)間檢驗(yàn)。正如凱普勒雪瑞（Kepler Cheuvreux）分析師所指出的，阿克蘇諾貝爾過(guò)往存在“計(jì)劃執(zhí)行不到位”的問(wèn)題，當(dāng)前的關(guān)鍵在于“將公告轉(zhuǎn)化為實(shí)際行動(dòng)”。此次出售印度子公司雖被視為“戰(zhàn)略聚焦的關(guān)鍵一步”，但能否真正盤活資源、支撐核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，仍需觀察后續(xù)整合動(dòng)作。

塞維安的“精準(zhǔn)押注”：為何選中阿克蘇諾貝爾？

塞維安資本選擇入股阿克蘇諾貝爾，并非偶然，而是與其“長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資者”的定位及一貫的投資邏輯高度契合。這家擁有23年歷史的維權(quán)基金，摒棄了美國(guó)部分維權(quán)機(jī)構(gòu)“高調(diào)對(duì)抗、短期套利”的策略，專注于“深度介入、長(zhǎng)期賦能——通過(guò)收購(gòu)歐洲上市公司的大額非控股股權(quán)，為標(biāo)的提供運(yùn)營(yíng)優(yōu)化方案，最終實(shí)現(xiàn)價(jià)值共創(chuàng)。

在塞維安的投資標(biāo)準(zhǔn)中，標(biāo)的企業(yè)需滿足三大核心條件：在所屬市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)先地位、能產(chǎn)生穩(wěn)定強(qiáng)勁的現(xiàn)金流、長(zhǎng)期受益于結(jié)構(gòu)性利好趨勢(shì)，同時(shí)因被投資者忽視或誤解而估值偏低。阿克蘇諾貝爾恰好完美契合這一畫像。

首先，行業(yè)地位穩(wěn)固。作為全球涂料行業(yè)的頭部企業(yè)，阿克蘇諾貝爾在裝飾涂料、工業(yè)涂料等領(lǐng)域擁有深厚技術(shù)積累與品牌優(yōu)勢(shì)，多樂(lè)士在全球家裝市場(chǎng)的認(rèn)可度、工業(yè)涂料在汽車和船舶等領(lǐng)域的滲透率，均處于行業(yè)前列，具備不可替代的市場(chǎng)壁壘。

其次，現(xiàn)金流基礎(chǔ)扎實(shí)。盡管短期業(yè)績(jī)承壓，但公司憑借廣泛的客戶群體與穩(wěn)定的訂單結(jié)構(gòu)，仍能產(chǎn)生持續(xù)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。這為塞維安推動(dòng)的“成本優(yōu)化、資本重組”提供了操作空間，也是長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造的重要基礎(chǔ)。

最后，價(jià)值被低估。受短期業(yè)績(jī)波動(dòng)、業(yè)務(wù)組合分散等因素影響，阿克蘇諾貝爾當(dāng)前遠(yuǎn)期市盈率約12倍，低于歐洲化工行業(yè)平均水平；15%的EBITDA利潤(rùn)率與中期目標(biāo)（16%-19%）之間的差距，也暗示著顯著的價(jià)值提升潛力。

塞維安資本合伙人Robert Schuchna在聲明中直言，看好阿克蘇諾貝爾的“巨大長(zhǎng)期價(jià)值潛力”，并對(duì)公司董事長(zhǎng)Ben Noteboom與首席執(zhí)行官Greg Poux-Guillaume落實(shí)戰(zhàn)略的能力抱有“很高期望”。這番表態(tài)，既是對(duì)管理層的勉勵(lì)，也暗含了對(duì)其加速變革的敦促。

從過(guò)往案例看，塞維安對(duì)“傳統(tǒng)工業(yè)企業(yè)”的改造能力已得到驗(yàn)證。在瑞典時(shí)裝零售企業(yè)林德克斯（Lindex），其通過(guò)更換CEO、重組業(yè)務(wù)線，將這家虧損企業(yè)轉(zhuǎn)型為盈利的快時(shí)尚品牌；在保險(xiǎn)集團(tuán)（Baloise），則通過(guò)推動(dòng)成本管控與業(yè)務(wù)精簡(jiǎn)，幫助標(biāo)的實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)率提升。對(duì)于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更復(fù)雜、行業(yè)地位更穩(wěn)固的阿克蘇諾貝爾，塞維安顯然有更清晰的改革路徑規(guī)劃。

盡管塞維安目前僅持有3.02%股權(quán)，投票權(quán)有限，但結(jié)合其過(guò)往維權(quán)邏輯，市場(chǎng)普遍預(yù)期其將從“治理結(jié)構(gòu)、運(yùn)營(yíng)效率、業(yè)務(wù)組合”三大維度推動(dòng)阿克蘇諾貝爾變革，而這也恰好切中后者當(dāng)前的核心痛點(diǎn)。

寫在最后

塞維安的入場(chǎng)，為阿克蘇諾貝爾的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型增添了新的變數(shù)。一方面，其深厚的行業(yè)資源和運(yùn)營(yíng)改進(jìn)經(jīng)驗(yàn)可能為這家老牌企業(yè)注入新的活力，推動(dòng)其加速降本增效、優(yōu)化資產(chǎn)組合、提升股東回報(bào)；另一方面，激進(jìn)投資者的壓力也可能打亂公司原有的長(zhǎng)期戰(zhàn)略節(jié)奏，甚至引發(fā)管理層與股東之間的摩擦。

阿克蘇諾貝爾正處在十字路口。全球裝飾涂料市場(chǎng)疲軟、原材料價(jià)格波動(dòng)、地緣政治不確定性等外部挑戰(zhàn)依然存在。但在塞維安資本的“催化”下，一場(chǎng)更深層的自我革新似乎已不可避免。